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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，宏盛華源2.14分，位于總分的29.0%分位。宏盛華源于2023年12月5日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價(jià)因素后，我們測算宏盛華源AHP得分為2.14分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分29.0%分位，位于中游偏上水平?？紤]流動性溢價(jià)因素后，我們測算宏盛華源AHP得分為2.04分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的37.2%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，宏盛華源網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0165%、0.0104%。
　　國內(nèi)輸電線路鐵塔行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司主要從事輸電線路鐵塔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已實(shí)現(xiàn)輸電線路鐵塔全系列全電壓等級產(chǎn)品覆蓋，在產(chǎn)能、產(chǎn)量和收入規(guī)模方面大幅領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)主要競爭對手，是國內(nèi)規(guī)模最大的輸電線路鐵塔供應(yīng)商。國家電網(wǎng)對輸電線路鐵塔主要通過公開招標(biāo)的方式采購，公司在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)項(xiàng)目的中標(biāo)規(guī)模及市場占有率均保持在較高水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至2023年1-6月，公司在國家電網(wǎng)總部輸電線路鐵塔招標(biāo)采購的市場份額分別為19.40%、24.59%、21.85%和25.00%，在南方電網(wǎng)總部輸電線路鐵塔招標(biāo)采購的市場份額分別為13.22%、10.04%、15.25%和20.79%。此外，公司產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷亞洲、歐洲、美洲、非洲等地，同時通過借船出海方式為國內(nèi)外大型總承包公司提供輸電線路鐵塔及配套服務(wù)。
　　工藝技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，部分領(lǐng)域填補(bǔ)國內(nèi)外空白。公司在輸電線路鐵塔加工技術(shù)、輸電線路鐵塔新材料應(yīng)用等方面的技術(shù)工藝水平在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在部分領(lǐng)域填補(bǔ)了國內(nèi)外空白（如肢寬280mm及以上的大規(guī)格角鋼、球墨鑄鐵錐形桿、熱軋耐候角鋼的應(yīng)用）；已全面掌握特高壓鐵塔加工制造技術(shù)，其中大規(guī)格角鋼構(gòu)件，Q420、Q460鋼管塔和大跨越高塔的制造技術(shù)已達(dá)到國際領(lǐng)先水平。同時，公司共牽頭、參與制訂了24項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，包括國家標(biāo)準(zhǔn)3項(xiàng)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)7項(xiàng)、團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)7項(xiàng)、企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)7項(xiàng)。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富、行業(yè)資質(zhì)位居前列，電網(wǎng)投資持續(xù)加大拉動業(yè)績增長。自2006年我國首條1000kV晉東南-南陽-荊門特高壓交流試驗(yàn)示范工程開工建設(shè)以來，公司參與了國內(nèi)所有的特高壓項(xiàng)目建設(shè)以及世界第一輸電高塔、南美洲第一輸電高塔、世界首條500千伏雙回路鋼管桿工程等多個重點(diǎn)大型項(xiàng)目，技術(shù)水平得到了實(shí)踐證明和行業(yè)認(rèn)可，具備特高壓輸電線路鐵塔的加工優(yōu)勢。電網(wǎng)投資的持續(xù)增長為輸電線路鐵塔企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間，特高壓輸電線路鐵塔產(chǎn)品具有較高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)具備供貨資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量有限，在行業(yè)前15家特高壓交流工程鐵塔加工企業(yè)中，公司子公司占有6個席位，已成為國內(nèi)領(lǐng)先的特高壓輸電線路鐵塔供應(yīng)商。較強(qiáng)的市場開拓能力、產(chǎn)能規(guī)模及技術(shù)水平是公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長的有力保障。
　　 2020-2023年上半年?duì)I收規(guī)模領(lǐng)先，但歸母凈利、毛利率逐年下滑，研發(fā)支出占比低于可比公司平均。2020年-2023年上半年，公司營收規(guī)模領(lǐng)先可比公司，歸母凈利逐年下滑，其中2022年及2023上半年低于可比公司平均。2020 -2022年，公司營收復(fù)合增速為19.84%，高于可比公司均值。2021年至2023年上半年，公司毛利率、研發(fā)支出占營收比重不及可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏盛華源需警惕電網(wǎng)建設(shè)投資增長放緩、客戶集中度較高和大客戶依賴、經(jīng)營業(yè)績下滑、原材料價(jià)格上漲、營運(yùn)資金相對緊張等風(fēng)險(xiǎn)。