>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽-永達(dá)股份：金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)橫跨三大領(lǐng)域，下游政策發(fā)力需求穩(wěn)增-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，永達(dá)股份1.49分，位于總分的19.9%分位。永達(dá)股份于2023年11月22日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算永達(dá)股份AHP得分為1.49分，位于非科創(chuàng)體系總分19.9%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算永達(dá)股份AHP得分為1.44分，位于非科創(chuàng)體系總分的31.1%分位，處于下游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，永達(dá)股份網(wǎng)下A、B兩類(lèi)配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0127%、0.0090%。
隧道掘進(jìn)、工程起重、風(fēng)力發(fā)電三駕馬車(chē)齊頭并進(jìn)。永達(dá)股份是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多覆蓋隧道掘進(jìn)、工程起重和風(fēng)力發(fā)電三大領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)商。隧道掘進(jìn)領(lǐng)域，公司是鐵建重工的第一大結(jié)構(gòu)件類(lèi)供應(yīng)商，也是其直徑10米以上盾體的華中地區(qū)唯一供應(yīng)商，21年公司盾構(gòu)機(jī)銷(xiāo)量全國(guó)市占率17.68%。工程起重領(lǐng)域，公司客戶包括中聯(lián)重科和三一集團(tuán)，曾參與迄今為止的最大風(fēng)電動(dòng)臂塔機(jī)、全球首臺(tái)超萬(wàn)噸米級(jí)的上回轉(zhuǎn)超大型塔機(jī)和目前全球最大塔式起重機(jī)等，22年輪式起重機(jī)銷(xiāo)量的國(guó)內(nèi)市占率2.58%。風(fēng)電領(lǐng)域，公司產(chǎn)品應(yīng)用于陸上、海上風(fēng)電機(jī)，客戶包括金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、中國(guó)中車(chē)等，22年機(jī)艙底座（含后機(jī)架）匹配的裝機(jī)容量占我國(guó)每年新增裝機(jī)容量的比例為7.37%。
全品類(lèi)鋼材加工+柔性化生產(chǎn)+區(qū)位優(yōu)勢(shì)，共筑公司核心壁壘。公司目前擁有四大生產(chǎn)基地，廠區(qū)擁有品類(lèi)齊全的大型生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)工序完整，具備全品類(lèi)鋼材的加工能力，目前年度鋼材加工能力超過(guò)8萬(wàn)噸。公司強(qiáng)調(diào)“柔性”的生產(chǎn)理念，在大部分同行業(yè)可比上市公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)單一的情形下，公司能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)橫跨多個(gè)領(lǐng)域。此外，公司位于湖南省長(zhǎng)株潭交界處九華工業(yè)園，靠近核心供應(yīng)商及客戶，具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。結(jié)合上述優(yōu)勢(shì)，公司將進(jìn)一步強(qiáng)化在隧道掘進(jìn)、工程起重和風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，提升公司規(guī)模化經(jīng)營(yíng)效應(yīng)，同時(shí)積極開(kāi)拓其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
政策和需求共同推動(dòng)，三大應(yīng)用領(lǐng)域未來(lái)可期。隧道掘進(jìn)行業(yè)具有良好的政策和需求支撐：16至22年，我國(guó)城市軌交運(yùn)營(yíng)線路累計(jì)新增運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度6,674公里（GAGR16.14%），其中，21年、22年累計(jì)運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度同比分別增長(zhǎng)16%、12%；預(yù)計(jì)25年鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到17.50萬(wàn)公里左右。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈需求增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌出海初見(jiàn)成效：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)22年全年固定資產(chǎn)總投資（不含農(nóng)戶）57.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.07%，其次，08年左右更新和購(gòu)置的設(shè)備將逐步進(jìn)入壽命更換高峰期；海外市場(chǎng)，公司客戶三一集團(tuán)、中聯(lián)重科等國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)入全球工程機(jī)械廠商前10名，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升。全球風(fēng)電市場(chǎng)空間廣闊，海陸風(fēng)電并行發(fā)展：22年全球風(fēng)能總裝機(jī)量達(dá)到906GW，預(yù)計(jì)至24年前全球裝機(jī)容量仍將維持4%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率；隨著陸上可開(kāi)發(fā)土地資源和風(fēng)能資源的日益稀缺，海上風(fēng)電逐漸成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
營(yíng)收規(guī)模較小，歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先；毛利率穩(wěn)定提升，研發(fā)費(fèi)率低于同行。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利低于可比公司均值；期間，歸母凈利CAGR為22.73%，領(lǐng)先可比公司。同期，公司綜合毛利率分別為19.18%、22.22%、22.95%，穩(wěn)定提升，22年高于可比公司均值；研發(fā)費(fèi)率較低，主要系研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬金額較低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：永達(dá)股份需警惕主要客戶集中、主要原材料依賴及價(jià)格波動(dòng)、資產(chǎn)負(fù)債率較高、存貨跌價(jià)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量狀況不佳等風(fēng)險(xiǎn)。
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