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本期投資提示：
　　基本面：高效換熱器小巨人。公司2001年成立，總部位于北京大興，主要產(chǎn)品包括高通量換熱器、高冷凝換熱器、波紋管換熱器及降膜蒸發(fā)器等高效換熱器，廣泛應(yīng)用于煉油及石油化工、現(xiàn)代煤化工、化工新材料等領(lǐng)域。自研技術(shù)入選國(guó)家重點(diǎn)推廣目錄，提升設(shè)備整體性能。公司自主研發(fā)的“多孔表面高通量管高效換熱技術(shù)”于2022年被生態(tài)環(huán)境部列入《國(guó)家重點(diǎn)推廣的低碳技術(shù)目錄（第四批）》。公司該技術(shù)顯著增強(qiáng)沸騰傳熱系數(shù)至普通光管的3~8倍，提升設(shè)備整體的傳熱效率，并實(shí)現(xiàn)不同材質(zhì)高通量換熱管的加工制造?？蛻?hù)資源優(yōu)質(zhì)，工程應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)豐富，初步具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。公司客戶(hù)覆蓋中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)中化、延長(zhǎng)石油、萬(wàn)華化學(xué)、恒力石化、浙江石化、東方盛虹、裕龍石化、中國(guó)神華、寶豐能源、衛(wèi)星集團(tuán)等企業(yè)。公司高效換熱器產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于多個(gè)標(biāo)桿性項(xiàng)目/裝置中，公司于2020年成為全球先進(jìn)的EO/EG工藝包商美國(guó)SD公司的合格供應(yīng)商，產(chǎn)品已初步具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。營(yíng)收較快增長(zhǎng)，原材料漲價(jià)壓制毛利。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.76億元，近3年CAGR為+12.02%；2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.31億元，近3年CAGR為+12.64%。2022年毛利率42.17%，較2021年減少8.32pct；凈利率27.57%，較2021年減少0.18pct。
　　發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購(gòu)日期2023年11月24日，申購(gòu)代碼“889788”。初始發(fā)行規(guī)模1500萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的20.09%（超配行使前），預(yù)計(jì)募資3.52億元，發(fā)行后公司總市值17.51億元。新股發(fā)行價(jià)格23.45元/股，發(fā)行PE(TTM)為9.71倍，可比上市公司PE（TTM）中值為22.52倍。網(wǎng)上頂格申購(gòu)需凍結(jié)資金1670.81萬(wàn)元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投10名，包括5家產(chǎn)業(yè)資本，3家投資公司，1家公司持股平臺(tái)，1家券商。
　　行業(yè)情況：下游化工領(lǐng)域重要設(shè)備，三大需求提升市場(chǎng)空間。煉油及石油化工、現(xiàn)代煤化工、化工新材料等下游領(lǐng)域的發(fā)展對(duì)換熱器產(chǎn)品具有穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，中國(guó)熱交換器市場(chǎng)規(guī)模從2019年的1168億元擴(kuò)張至2021年的1426億元左右，CAGR（19-21年）約為10.5%，預(yù)計(jì)2022年換熱器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1779億元。進(jìn)口替代趨勢(shì)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度提高。目前國(guó)內(nèi)換熱器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)已經(jīng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額也逐漸擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)，并開(kāi)始實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代和對(duì)外出口。同時(shí)，下游客戶(hù)愈發(fā)重視供應(yīng)商的綜合服務(wù)能力，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)憑借技術(shù)能力和優(yōu)秀的綜合服務(wù)能力，將推動(dòng)換熱器行業(yè)集中度的提高。
　　申購(gòu)分析意見(jiàn)：參與。公司是高效換熱器小巨人，客戶(hù)覆蓋中石化、寶豐能源、衛(wèi)星集團(tuán)等化工企業(yè)，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，初具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用于石化、煤化工等領(lǐng)域，較為傳統(tǒng)，從博弈面看，公司首發(fā)估值折價(jià)顯著，可流通比例及老股占比較低，首日拋壓小，建議參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1）客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）外協(xié)供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。