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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，康希通信2.38分，位于總分的38.9%分位?？迪Ｍㄐ庞?023年10月31日招股，將在科創(chuàng)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算康希通信AHP得分為2.38分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分38.9%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以80%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，康希通信網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0380%、0.0326%。
　　實(shí)現(xiàn)Wi-Fi 6 FEM量產(chǎn)及規(guī)模化，對(duì)標(biāo)境外頭部廠商產(chǎn)品。公司是一家專業(yè)的射頻前端芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家庭無(wú)線路由器、家庭智能網(wǎng)關(guān)、企業(yè)級(jí)無(wú)線路由器、AP等無(wú)線網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備領(lǐng)域及智能家居、智能藍(lán)牙音箱、智能電表等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。公司于2019年成功完成Wi-Fi 6 FEM的研制、于2020年開(kāi)始量產(chǎn)交付，是國(guó)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)Wi-Fi 6 FEM量產(chǎn)及規(guī)?；瘧?yīng)用的企業(yè)，目前已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整Wi-Fi FEM產(chǎn)品線組合，其中Wi-Fi 6 FEM、Wi-Fi 6 EFEM產(chǎn)品在線性度、工作效率等主要性能指標(biāo)上，與境外頭部廠商Skyworks、Qorvo等的同類產(chǎn)品基本相當(dāng)，部分中高端型號(hào)產(chǎn)品的線性度、工作效率、噪聲系數(shù)等性能達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　下游需求快速增長(zhǎng)打開(kāi)上升空間，募投項(xiàng)目布局車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在網(wǎng)通端Wi-Fi FEM領(lǐng)域，公司已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的Wi-Fi FEM供應(yīng)商、Wi-Fi FEM領(lǐng)域芯片國(guó)產(chǎn)化的重要參與者，目前成功進(jìn)入中興通訊、吉祥騰達(dá)、TP-Link、京東云、天邑股份等知名通信設(shè)備品牌廠商以及共進(jìn)股份、中磊電子、劍橋科技等行業(yè)知名ODM廠商的供應(yīng)鏈體系，部分產(chǎn)品通過(guò)ODM廠商間接供應(yīng)于歐美等諸多海外知名電信運(yùn)營(yíng)商。2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超100%，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模快速增長(zhǎng)。從終端應(yīng)用上來(lái)看，采用Wi-Fi 6標(biāo)準(zhǔn)的終端產(chǎn)品出貨占比逐步提高。根據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2021年-2026年，Wi-Fi6終端出貨占比從14.43%提升至47.39%，公司有望受益于下游市場(chǎng)需求的擴(kuò)張。同時(shí)，下一代Wi-Fi 7標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)在2024年推出，公司已在積極進(jìn)行Wi-Fi 7 FEM技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)，部分在研產(chǎn)品與高通、博通等多家國(guó)際知名Wi-Fi主芯片（SoC）廠商進(jìn)行技術(shù)對(duì)接及納入?yún)⒖荚O(shè)計(jì)的認(rèn)證工作。在IoTFEM領(lǐng)域，公司募投項(xiàng)目“泛IoT無(wú)線射頻前端芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”將進(jìn)一步拓展物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域，并開(kāi)拓車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域。
　　營(yíng)收復(fù)合增速領(lǐng)先，2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率不及可比公司均值。2020-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模低于可比公司平均。期間，公司營(yíng)收復(fù)合增速為127.49%，領(lǐng)先可比公司，2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。同期，公司毛利率不及可比公司均值。2020年，公司研發(fā)費(fèi)用率高于同行業(yè)公司平均水平，但2021年及2022年低于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：康希通信需警惕Wi-Fi 5 FEM產(chǎn)品收入下滑、下游市場(chǎng)需求短期波動(dòng)、市場(chǎng)拓展不足及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶較為集中及大客戶依賴、毛利率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。