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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，聯(lián)域股份1.79分，位于總分的24.1%分位。聯(lián)域股份于2023年10月20日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算聯(lián)域股份AHP得分為1.79分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分24.1%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算聯(lián)域股份AHP得分為2.31分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的39.9%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，聯(lián)域股份網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0125%、0.0089%。
　　全球化布局LED照明領(lǐng)域，戶外、工業(yè)照明優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，“大客戶戰(zhàn)略”成效顯著。聯(lián)域股份主要以O(shè)DM模式為品牌商提供差異化、定制化LED照明產(chǎn)品，產(chǎn)品主要應(yīng)用于戶外、工業(yè)照明領(lǐng)域，并持續(xù)向植物照明、體育照明、防爆照明等特種照明領(lǐng)域拓展。公司攻克中、大功率燈具在配光、散熱、穩(wěn)定性等方面的諸多難點(diǎn)，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，自研LED燈具標(biāo)準(zhǔn)化接口技術(shù)，實(shí)現(xiàn)無線組網(wǎng)、遠(yuǎn)程自動(dòng)化控制，推進(jìn)產(chǎn)品智能化、物聯(lián)化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品二次節(jié)能。2021年度，公司戶外照明燈具路燈位居我國(guó)出口企業(yè)第三名，出口美國(guó)市場(chǎng)排名首位；工業(yè)照明燈具工礦燈位居我國(guó)出口全球市場(chǎng)企業(yè)第二名。公司已躋身北美市場(chǎng)領(lǐng)先的戶外、工業(yè)照明制造商之列，并借助國(guó)際品牌商的全球銷售網(wǎng)絡(luò)逐步拓展歐洲、亞洲等市場(chǎng)，進(jìn)行全球化布局，客戶包括朗德萬斯、昕諾飛、美國(guó)合保等國(guó)際及北美知名照明企業(yè)。同時(shí)，公司客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，客戶數(shù)量從以中小型客戶為主的千余家優(yōu)化至二百余家，但中大型客戶的集中度逐步提升、單個(gè)客戶平均銷售額顯著增長(zhǎng)，“大客戶戰(zhàn)略”成效顯著。
　　特種照明部分產(chǎn)品已初步商業(yè)化。2022年度全球LED植物照明市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)18.5億美元，增長(zhǎng)迅速。全球范圍內(nèi)各區(qū)域及國(guó)家對(duì)體育產(chǎn)業(yè)重視度的提升，體育照明也將迎來快速發(fā)展。此外，防爆照明剛性需求不斷釋放，2021年防爆電器全球市場(chǎng)規(guī)模為79億美元，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到103億美元，為照明行業(yè)帶來增量市場(chǎng)空間。以上述專業(yè)照明應(yīng)用場(chǎng)景為代表的特種照明領(lǐng)域快速發(fā)展，是公司重點(diǎn)戰(zhàn)略布局領(lǐng)域。公司目前在植物燈、球場(chǎng)燈、防爆燈等已初步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，帶動(dòng)特種照明產(chǎn)品快速發(fā)展，為公司未來發(fā)展帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，公司擬募投新建智能照明生產(chǎn)總部基地，進(jìn)一步布局特種照明領(lǐng)域。
　　業(yè)績(jī)規(guī)模較小，復(fù)合增速領(lǐng)先；毛利率有所波動(dòng)，研發(fā)費(fèi)率居中游。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利低于可比公司均值；期間，二者復(fù)合增速分別為31.32%、50.80%，顯著領(lǐng)先于可比公司。同期，公司綜合毛利率分別為23.96%、19.93%、24.27%，有所波動(dòng)，且低于可比公司均值，2021年毛利率較低主要受匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲等因素影響；研發(fā)支出占營(yíng)收比重處于可比公司中游水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)域股份需警惕應(yīng)收賬款壞賬、存貨減值、境外銷售占比較大且區(qū)域集中、匯率變動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、人工成本上升等風(fēng)險(xiǎn)。