>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-思泉新材：熱管理材料優(yōu)勢競爭者，磁性、納米防護材料多線布局-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
641KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
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此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，思泉新材1.51分，位于總分的20.2%分位。思泉新材于2023年9月25日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算思泉新材AHP得分為1.51分，位于非科創(chuàng)體系總分20.2%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算思泉新材AHP得分為2.03分，位于非科創(chuàng)體系總分的37.0%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，思泉新材網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0272%、0.0216%。
功能性材料產(chǎn)品矩陣豐富，熱管理細分領(lǐng)域優(yōu)勢競爭。思泉新材主營熱管理材料、磁性材料、納米防護材料等電子電氣功能性材料，已成為小米、三星、谷歌、比亞迪、富士康、華勤通訊等的合格供應(yīng)商。熱管理材料領(lǐng)域，公司已量產(chǎn)出業(yè)內(nèi)相對領(lǐng)先產(chǎn)品，擁有人工合成石墨散熱膜、人工合成石墨散熱片、均熱板、熱管、導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱凝膠、導(dǎo)熱脂等較為完整的導(dǎo)熱材料產(chǎn)品矩陣，可一并解決電子電氣產(chǎn)品的散熱、無線充電、防水等多功能性需求，降低客戶供應(yīng)鏈管理成本。其中，高導(dǎo)熱柔性石墨膜的高溫?zé)Y(jié)技術(shù)及其應(yīng)用研究”和“高導(dǎo)熱絕緣復(fù)合材料的涂布定向成型技術(shù)及其應(yīng)用研究”被認(rèn)定為具有國內(nèi)領(lǐng)先水平。2021年，公司占全國導(dǎo)熱材料市場規(guī)模的2.79%。此外，公司不斷提高材料利用率及產(chǎn)品良率，降低能耗水平，全面提升了成本控制能力，報告期內(nèi)人工合成石墨散熱片單位成本逐年下降。
下游需求帶動功能性材料發(fā)展，賽道拓展助力業(yè)績增長。得益于5G、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的快速發(fā)展，國內(nèi)高導(dǎo)熱功能性材料正經(jīng)歷快速發(fā)展期，以石墨材料為基礎(chǔ)的散熱模組廣泛應(yīng)用于消費電子領(lǐng)域，并逐步拓展至通訊基站、新能源汽車等新興領(lǐng)域。納米晶軟磁合金作為無線充電產(chǎn)品的關(guān)鍵材料，其需求將隨著無線充電行業(yè)快速發(fā)展而持續(xù)提升，預(yù)計2028年全球納米晶軟磁合金市場規(guī)模將增長至5.34億美元，CAGR達到10.7%。此外，隨著智能手機無孔化趨勢的形成，防水防塵的需求持續(xù)提升，納米真空鍍膜技術(shù)及納米防護膜將迎來新的發(fā)展機遇。公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，在鞏固人工合成石墨導(dǎo)熱材料市場競爭力的同時，積極拓展均熱板、熱管、納米晶軟磁合金、納米防護膜等產(chǎn)品市場。導(dǎo)熱材料領(lǐng)域，公司于2022年獲得了北美大客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證，擬通過本次募投項目突破產(chǎn)能瓶頸，并進一步加強高導(dǎo)熱功能性材料的研發(fā)能力；磁性材料、納米防護材料等領(lǐng)域，公司已具備納米晶軟磁合金、納米防護膜等產(chǎn)品的批量供貨能力，為公司保持持續(xù)快速健康發(fā)展提供了有力保障。
業(yè)績規(guī)模較小，復(fù)合增速領(lǐng)先；毛利率逐年下滑，研發(fā)費率低于可比公司。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利低于可比公司，期間，二者復(fù)合增速分別為19.67%、4.98%，高于可比公司。同期，公司綜合毛利率分別為34.67%、27.61%、25.82%，高于可比公司均值，但逐年下降，主要系人工合成石墨散熱片產(chǎn)品單價下降所致；研發(fā)費用金額整體呈增長態(tài)勢，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重低于可比公司。
風(fēng)險提示：思泉新材需警惕主要原材料采購集中及價格波動、產(chǎn)品價格下降、應(yīng)收賬款壞賬、存貨余額增大、產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降、匯率波動等風(fēng)險。
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