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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，恒興新材2.13，位于總分的28.8%分位。恒興新材于2023年9月6日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算恒興新材AHP得分為2.13分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分28.8%分位，位于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算恒興新材AHP得分為2.21分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的38.8%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，恒興新材網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0139%、0.0088%。
　　核心產(chǎn)品打破國(guó)外壟斷，3-戊酮市占率全球第一。公司已成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的有機(jī)酮、酯、酸類生產(chǎn)企業(yè)。在有機(jī)酮類領(lǐng)域，公司3-戊酮產(chǎn)品2021-2022年在全國(guó)細(xì)分市場(chǎng)占有率及排名位列第一、在國(guó)際細(xì)分市場(chǎng)的占有率及排名從第二位提升至第一位，甲基異丙基酮產(chǎn)品占據(jù)一定市場(chǎng)份額；在有機(jī)酯類領(lǐng)域，公司現(xiàn)有酯類產(chǎn)能8.69萬(wàn)噸，在建的酯類產(chǎn)能有2.4萬(wàn)噸，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，相關(guān)產(chǎn)品在國(guó)外目前尚無(wú)形成大規(guī)?；a(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2022年，公司丙酸酯類銷量占各類鋰電池添加劑合計(jì)出貨量的比重在10%-16%左右；在有機(jī)酸類領(lǐng)域，2022年公司異丁酸的銷量占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求量的比重約為15%。同時(shí)，正戊酸方面，隨著公司子公司連云港中港復(fù)產(chǎn)、山東衡興投產(chǎn)，正戊酸產(chǎn)量逐步提升，逐步成為可與國(guó)外廠商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的主要供應(yīng)商。
　　自研多項(xiàng)核心工藝技術(shù)，產(chǎn)品純度高、品質(zhì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司自主研發(fā)多項(xiàng)專有核心工藝技術(shù)，主要包括有機(jī)酮類的酸酸合成法、有機(jī)酯類的連續(xù)醇酸法和醇一步法、有機(jī)酸類的液相氧化法，使公司原料轉(zhuǎn)化率和產(chǎn)品選擇性具有較大技術(shù)優(yōu)勢(shì)。核心技術(shù)“酸酸合成法”使有機(jī)酮合成和分離裝置具備了流程合理、操作穩(wěn)定、能耗物耗低、酮選擇性高、合成收率和分離收率高等特點(diǎn)，有機(jī)酮合成反應(yīng)產(chǎn)物中目標(biāo)總酮的含量達(dá)到95%以上，產(chǎn)品純度大于99.5%，部分產(chǎn)品純度大于99.8%，產(chǎn)品品質(zhì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。此外，公司酯類產(chǎn)品的連續(xù)化生產(chǎn)成套技術(shù)具有產(chǎn)品純度高（＞99.99%）、水分和酸值超低等特點(diǎn)；能量梯度利用技術(shù)、低熱值能源綜合利用技術(shù)等也在能量綜合利用方面具有一定優(yōu)勢(shì)。
　　具備生產(chǎn)一體化及品牌資源優(yōu)勢(shì)，募投擴(kuò)充品類打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。公司不同產(chǎn)品之間存在著上下游關(guān)聯(lián)關(guān)系，酮、酯部分產(chǎn)品所需的原料酸可以自制，能夠降低原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。同時(shí)，公司主要客戶、供應(yīng)商均為行業(yè)中的大型、優(yōu)質(zhì)、知名企業(yè)，例如巴斯夫、陶氏化學(xué)太平洋有限公司等。未來(lái)，公司在進(jìn)一步發(fā)展、產(chǎn)品擴(kuò)張等過(guò)程中都有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)產(chǎn)品較國(guó)外廠商具有成本優(yōu)勢(shì)，將進(jìn)一步促進(jìn)公司的快速發(fā)展。本次募投產(chǎn)品2-庚酮、甲基異丁基酮、甲基異丁基甲醇等處于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司投產(chǎn)可滿足國(guó)內(nèi)高品質(zhì)客戶的需求，替代部分進(jìn)口需求，且上述產(chǎn)品的出口前景廣闊，募投項(xiàng)目的實(shí)施落地有望打開(kāi)公司新成長(zhǎng)空間。
　　 2020-2022年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模及復(fù)合增速低于可比公司均值，毛利率高于可比公司平均。2020-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模低于可比公司平均，期間二者復(fù)合增速分別為25.76%、-13.49%，不及可比公司均值。同期，公司綜合毛利率高于可比公司平均，研發(fā)支出占營(yíng)收比重逐年上升但低于可比公司平均。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：恒興新材需警惕化工行業(yè)周期性變化帶來(lái)原材料價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品質(zhì)量控制；募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。