>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之八十八：萬德股份——硝酸異辛酯小巨人-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 573KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
基本面：硝酸異辛酯小巨人。公司98年成立，總部位于陜西西安，主要從事油品添加劑、石油煉劑、油田化學品以及其他精細化工產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，同時提供微通道連續(xù)反應技術工程化技術服務和設備銷售，產(chǎn)品服務于油品調(diào)和、石油煉制、油田開采等領域。供貨國內(nèi)石油煉化企業(yè)，積極開發(fā)國外市場。公司是中石化、中石油的供應商，20-22年直接向中石化實現(xiàn)銷售的硝酸異辛酯均占當年中石化招標總量的23.6%左右。在國際市場上，公司對外銷售規(guī)模逐年增長，產(chǎn)品銷往歐洲、北美洲、南美洲、亞洲等30多個國家和地區(qū)。微通道反應硝化成套技術國內(nèi)領先。公司自主研發(fā)的微通道連續(xù)硝化生產(chǎn)硝酸異辛酯技術已取得發(fā)明專利3項、實用新型專利1項，并榮獲陜西石化科學技術獎一等獎，陜西省科學技術進步獎三等獎。公司柴油十六烷值改進劑硝酸異辛酯專利技術產(chǎn)業(yè)先后入選國家級火炬計劃產(chǎn)業(yè)化示范項目、陜西省重大科技產(chǎn)業(yè)化項目、西安科技計劃科技企業(yè)小巨人，公司的硝酸異辛酯微產(chǎn)品被認定為國家重點新產(chǎn)品。營收較快增長，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)勢。22年實現(xiàn)營收5.56億元，近3年CAGR為+24.73%；22年實現(xiàn)歸母凈利潤為5545.83萬元，近3年CAGR為+13.69%。22年毛利率21.59%，較21年增加8.77pct；凈利率9.96%，較21年增加7.47pct。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2023年9月5日，申購代碼“889369”。初始發(fā)行規(guī)模2000萬股，占發(fā)行后公司總股本的22.41%（超配行使前），預計募資1.79億元，發(fā)行后公司總市值7.97億元。新股發(fā)行價格8.93元/股，高于底價，發(fā)行PE(TTM)為13.25倍，可比上市公司PE（TTM）中值為145.03倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結資金848.35萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投4名，包括2家私募，1家券商，1家公司持股平臺。
行業(yè)情況：“三油并軌”政策促進國內(nèi)硝酸異辛酯市場空間發(fā)展。隨著19年1月起我國開始執(zhí)行“三油并軌”政策，普通柴油國家標準被正式廢止。該政策推行前，普通柴油主要用于重型工程機械和農(nóng)用機械，其國家標準中柴油十六烷值最低要求為45，遠低于車用柴油國V、國VI的標準中十六烷值49的最低要求。隨著柴油國VI標準的逐步推廣與普及，國內(nèi)硝酸異辛酯的市場空間得到進一步了發(fā)展。歐美企業(yè)占主流，國內(nèi)規(guī)?；a(chǎn)廠商較少。硝酸異辛酯作為主流柴油十六烷值改進劑產(chǎn)品已在國際上得到廣泛使用，歐洲含能材料公司、英諾斯派材料公司等歐美企業(yè)是全球主要的硝酸異辛酯生產(chǎn)商和貿(mào)易商。由于硝酸異辛酯生產(chǎn)工藝的技術門檻與危險性較高，且我國在該領域的研發(fā)與生產(chǎn)起步較晚，目前國內(nèi)具備規(guī)模化生產(chǎn)能力的企業(yè)較少，山東力寶得化工股份有限公司、江西西林科股份有限公司與公司是行業(yè)內(nèi)主要的生產(chǎn)廠家。
申購分析意見：謹慎參與。公司是國內(nèi)少數(shù)具備硝酸異辛脂規(guī)?；a(chǎn)能的企業(yè)之一，客戶端綁定中石油、中石化，技術端微通道反應硝化成套技術國內(nèi)領先。公司產(chǎn)品下游主要應用于柴油添加、油田開采等領域，較為傳統(tǒng)，從博弈面看，公司可流通比例及老股占比較高，首日有一定拋壓，但結合近期北交所政策紅利帶來的市場熱度，建議謹慎參與。
風險因素：1）原材料采購價格波動風險；2）單一產(chǎn)品依賴程度較高風險；3）境外銷售業(yè)務占比較高風險；4）客戶相對集中風險。
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