>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽-盛科通信：國(guó)產(chǎn)以太網(wǎng)交換芯片領(lǐng)先企業(yè)，有望受益國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉，胡巧云 |
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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，盛科通信2.40分，位于總分的39.3%分位。盛科通信于2023年8月25日招股，將在科創(chuàng)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算盛科通信AHP得分為2.40分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分39.3%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算盛科通信AHP得分為2.34分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的40.7%分位，位于中游偏上水平。假設(shè)以80%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，盛科通信網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0386%、0.0331%。
產(chǎn)品定位中高端，商用以太網(wǎng)交換芯片境內(nèi)領(lǐng)先廠商。公司現(xiàn)已形成豐富的以太網(wǎng)交換芯片產(chǎn)品序列，打破了國(guó)際巨頭長(zhǎng)期壟斷的格局。2020年，公司在中國(guó)商用以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)的境內(nèi)廠商中排名第一。公司目前產(chǎn)品主要定位中高端產(chǎn)品線，產(chǎn)品覆蓋100Gbps~2.4Tbps交換容量及100M~400G的端口速率，全面覆蓋企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)和工業(yè)網(wǎng)絡(luò)等應(yīng)用領(lǐng)域。在高端產(chǎn)品方面，TsingMa.MX系列具備2.4Tbps的交換容量，支持最大400G端口速率；公司擬于2024年推出Arctic系列，交換容量最高達(dá)到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，面向超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。在低端產(chǎn)品方面，TsingMa.AX系列已處于轉(zhuǎn)量產(chǎn)階段，交換容量低于30Gbps，主要定位新型工業(yè)網(wǎng)絡(luò)、中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司表示更高交換容量的芯片產(chǎn)品處于預(yù)研狀態(tài)。未來(lái)公司將在高中低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全方位覆蓋，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開(kāi)全方位競(jìng)爭(zhēng)。
產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)國(guó)際，承擔(dān)多個(gè)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目。與同行業(yè)競(jìng)品相比，公司產(chǎn)品具備高性能、靈活性、高安全、可視化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太網(wǎng)交換芯片產(chǎn)品均獲得中國(guó)電子學(xué)會(huì)“國(guó)際先進(jìn)、部分國(guó)際領(lǐng)先”科技成果鑒定；TsingMa.MX產(chǎn)品具備2.4Tbps轉(zhuǎn)發(fā)能力，支持國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商面向5G提出的FlexE切片網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和G-SRv6技術(shù)；Arctic系列面向超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，最大端口速率達(dá)到800G，交換容量和端口速率等性能將達(dá)到國(guó)際競(jìng)品水平。公司現(xiàn)已形成高性能交換架構(gòu)、高性能端口設(shè)計(jì)等11項(xiàng)核心技術(shù)，已完成或正在承擔(dān)13項(xiàng)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家重要網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、關(guān)鍵器件領(lǐng)域和交換芯片行業(yè)前沿技術(shù)的全面產(chǎn)業(yè)支撐。
奠定堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)，有望受益國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。以太網(wǎng)交換機(jī)和以太網(wǎng)交換芯片廣泛應(yīng)用于整個(gè)信息化產(chǎn)業(yè)，隨著5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)及人工智能等技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)信息化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全互聯(lián)時(shí)代。以太網(wǎng)交換芯片具備客戶和應(yīng)用壁壘，公司自主研發(fā)的以太網(wǎng)交換芯片已進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商的供應(yīng)鏈，在產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強(qiáng)的客戶粘性。目前，以公司芯片為核心生產(chǎn)的以太網(wǎng)交換設(shè)備已在國(guó)內(nèi)主要運(yùn)營(yíng)商以及金融、政府、交通、能源等各大行業(yè)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)規(guī)?，F(xiàn)網(wǎng)應(yīng)用。相對(duì)于境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司更符合芯片供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代的行業(yè)趨勢(shì)，同時(shí)能夠以本地化的支持和服務(wù)來(lái)吸引客戶和提高客戶粘性，穩(wěn)步占據(jù)供應(yīng)鏈的關(guān)鍵位置，從而形成密切且相互依存的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。
2022年仍處于虧損狀態(tài)，營(yíng)收復(fù)合增速高于可比公司均值，毛利率低于可比公司均值。2020-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模低于可比公司平均，期間營(yíng)收復(fù)合增速為70.60%，高于可比公司均值，目前公司仍處于虧損狀態(tài)。同期，公司綜合毛利率低于可比公司平均，2021年、2022年研發(fā)支出占營(yíng)收比重僅次于寒武紀(jì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：盛科通信需警惕報(bào)告期內(nèi)尚未盈利且最近一年末存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損；被列入美國(guó)《出口管制條例》“實(shí)體清單”對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成較大不利影響；發(fā)行人市占率、技術(shù)水平與產(chǎn)品布局和行業(yè)龍頭存在差距；供應(yīng)商集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)
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