>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-民生健康：維生素補充劑為基，持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 672KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，民生健康1.48分，位于總分的19.8%分位。民生健康于2023年8月11日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算民生健康A(chǔ)HP得分為1.48分，位于非科創(chuàng)體系總分19.8%分位，處于下游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算民生健康A(chǔ)HP得分為1.55分，位于非科創(chuàng)體系總分的32.2%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計，中性預(yù)期情形下，民生健康網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0339%、0.0262%。
維礦補充劑產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，強化渠道布局。民生健康從維礦優(yōu)勢領(lǐng)域出發(fā)打造大單品，并對熱銷品類進行持續(xù)迭代。公司主力產(chǎn)品是乙類非處方藥多維元素片（21），核心品牌“21金維他”已在國內(nèi)擁有了較高的知名度和美譽度，位居2021年度中國非處方藥產(chǎn)品綜合統(tǒng)計排名“維生素與礦物質(zhì)品類”第5名，具有較強的品牌溢出效應(yīng)。同時，公司面向不同齡段人群多樣化精準化的維生素礦物質(zhì)補充需求，持續(xù)豐富品類，打造維礦系列保健食品產(chǎn)品族群。此外，公司不斷強化銷售渠道的廣度和深度建設(shè)。在線下渠道方面，公司建立以華東地區(qū)為主，國內(nèi)其他區(qū)域全覆蓋的業(yè)務(wù)格局。在新渠道領(lǐng)域，公司加大在阿里健康大藥房和京東大藥房等線上醫(yī)藥平臺投入力度。與小米集團等新興經(jīng)濟體強強聯(lián)合，進行跨界營銷，提高觸達消費者的精準度。
并購?fù)卣怪烈嫔盗?、研發(fā)儲備抗炎、生發(fā)等產(chǎn)品，募投加碼維礦產(chǎn)品。在2020年，公司完成對健康科技的收購后，產(chǎn)品體系拓展至益生菌系列。此外，公司進行具有增強機體抵抗力、抗炎等功效的OTC類藥品、用于促進頭發(fā)再生的米諾地爾擦劑等的研究開發(fā)，目前處于部分小試或工藝驗證階段。同時，公司計劃通過募投項目新增年產(chǎn)6億片維礦類OTC產(chǎn)品、年產(chǎn)維礦類保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品線有望進一步豐富，產(chǎn)能釋放后，銷售規(guī)模有望同步擴大。
業(yè)績規(guī)模較小，歸母凈利復(fù)合增速高于可比公司；研發(fā)費率高于可比公司均值，22年毛利率下滑。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利規(guī)模較小，且低于可比公司；期間，歸母凈利復(fù)合增速為24.79%，高于可比公司。同期，公司研發(fā)費率分別為3.94%、4.92%、4.97%，高于可比公司均值；綜合毛利率分別為64.65%、65.71%、60.52%，其中，22年低于可比公司均值，主要系公司多維元素片（21）毛利率貢獻減少所致。
風(fēng)險提示：民生健康需警惕產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、維生素原料藥供應(yīng)商較為集中、存貨跌價、品牌被侵害等風(fēng)險。
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