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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，恒達(dá)新材1.90分，位于總分的25.6%分位。恒達(dá)新材于2023年7月31日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算恒達(dá)新材AHP得分為1.90分，位于非科創(chuàng)體系總分25.6%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算恒達(dá)新材AHP得分為2.18分，位于非科創(chuàng)體系總分的38.6%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，恒達(dá)新材網(wǎng)下A、B兩類(lèi)配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0331%、0.0249%。
　　面向中高端、國(guó)際市場(chǎng)，醫(yī)療、食品包裝細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先。醫(yī)療包裝原紙領(lǐng)域，公司直接與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，直接及間接供應(yīng)給包括奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療等國(guó)內(nèi)知名醫(yī)療耗材及器械生產(chǎn)商。2021年，公司醫(yī)療包裝原紙產(chǎn)量占全國(guó)醫(yī)療包裝原紙的產(chǎn)量的比例為16.84%，其中醫(yī)療透析紙占比22.24%。食品包裝原紙領(lǐng)域，公司定位中高端，成功進(jìn)入肯德基、星巴克、漢堡王等國(guó)際大型快餐連鎖企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，打破國(guó)外企業(yè)在非容器食品包裝原紙領(lǐng)域的壟斷地位，實(shí)現(xiàn)了一定程度的進(jìn)口替代。
　　掌握國(guó)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)工藝，持續(xù)研發(fā)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新。公司在產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)工藝等方面形成了較為豐富的技術(shù)創(chuàng)新成果，掌握所處特種紙細(xì)分領(lǐng)域的核心生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)技術(shù)，技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。報(bào)告期內(nèi)，公司不斷推出細(xì)分新品，并于近期成功開(kāi)發(fā)出紙質(zhì)刀叉用紙等新產(chǎn)品品類(lèi)。同時(shí)，公司不斷提升特種紙透氣性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等性能指標(biāo)，正在獨(dú)立或合作研發(fā)“手術(shù)器具滅菌包裝專(zhuān)用防護(hù)隔離紙”、“無(wú)氟防油紙關(guān)鍵技術(shù)”、“低溶出安全型吸管原紙”等17項(xiàng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的特種紙產(chǎn)品或技術(shù)。
　　以紙代塑大勢(shì)所趨，新建產(chǎn)能釋放在即。在環(huán)保政策上，國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》；同時(shí)，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械包裝材料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)監(jiān)管體制趨嚴(yán)，最終滅菌模式不斷推廣。以紙代塑已成為醫(yī)療及食品一次包裝行業(yè)的發(fā)展大趨勢(shì)，中高端醫(yī)療包裝原紙和部分食品包裝原紙進(jìn)口替代空間較大，市場(chǎng)高度景氣，公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求量明顯提升。公司本次募投項(xiàng)目“恒川新材3號(hào)線項(xiàng)目”已于2022年4月竣工投產(chǎn)，“恒川新材年產(chǎn)5萬(wàn)噸新型包裝用紙生產(chǎn)線及1萬(wàn)噸食品醫(yī)療紙制品深加工項(xiàng)目”于2022年10月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2023年第四季度投產(chǎn)。此外，公司計(jì)劃通過(guò)自主擴(kuò)產(chǎn)及收購(gòu)兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)能可提升至約18萬(wàn)噸/年、2025年產(chǎn)能提升至約25萬(wàn)噸/年。隨著規(guī)劃產(chǎn)能逐步落地，產(chǎn)能瓶頸有望打破，規(guī)模效應(yīng)將大幅提升。
　　業(yè)績(jī)規(guī)模較小，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)；毛利率持續(xù)下滑，研發(fā)投入占比高于可比公司均值。2020年-2022年，公司營(yíng)收規(guī)模較小，歸母凈利低于可比公司均值；期間，二者復(fù)合增速分別為19.10%、4.18%，營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，歸母凈利復(fù)合增速高于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率為26.48%，24.49%，18.87%，高于可比公司均值，但呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要系2021年初至今木漿價(jià)格大幅提升，主要能源價(jià)格2021年下半年以來(lái)大幅上漲，成本端壓力較大；研發(fā)支出占比分別為4.09%、3.95%、4.11%，高于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：恒達(dá)新材需警惕木漿依賴進(jìn)口且供應(yīng)商相對(duì)集中、木漿價(jià)格維持高位、能源價(jià)格上漲、應(yīng)收賬款持續(xù)上升、存貨規(guī)模較大、毛利率下滑、主要房產(chǎn)/土地/生產(chǎn)線設(shè)備等資產(chǎn)已抵押或質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)。