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本期投資提示：
　　 AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，協(xié)昌科技1.94分，位于總分的26.2%分位。協(xié)昌科技于2023年7月26日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算協(xié)昌科技AHP得分為1.94分，位于非科創(chuàng)體系總分26.2%分位，處于中游偏下水平。考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算公司AHP得分為2.40分，位于非科創(chuàng)體系總分的35.1%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，協(xié)昌科技網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0349%、0.0269%。
　　運(yùn)動(dòng)控制器、功率芯片雙驅(qū)動(dòng)，電動(dòng)車細(xì)分領(lǐng)域市占率較高。協(xié)昌科技構(gòu)建了“上游功率芯片+下游運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品”協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家擁有電力電子產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局的企業(yè)之一。公司與綠源集團(tuán)、雅迪集團(tuán)、小刀集團(tuán)、愛瑪集團(tuán)等國(guó)內(nèi)一線電動(dòng)車整車廠商深入合作，在運(yùn)動(dòng)控制器電動(dòng)車細(xì)分領(lǐng)域，公司2020年至2021年的市占率約為14.87%、14.62%，市場(chǎng)地位較高。功率芯片方面，公司與行業(yè)排名前列的華虹宏力、華潤(rùn)微電子等晶圓代工廠保持了良好的合作關(guān)系，產(chǎn)品主要應(yīng)用于運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域，并逐漸向消費(fèi)電子、鋰電管理、新能源等方向拓展。
　　運(yùn)動(dòng)控制器業(yè)務(wù)：軟件+硬件雙發(fā)力，綁定電動(dòng)兩輪車頭部客戶。公司致力于從“軟件+硬件”兩方面建立和鞏固運(yùn)動(dòng)控制器的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，控制軟件方面，公司已完成6代運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品的迭代升級(jí)；硬件產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，公司對(duì)設(shè)計(jì)方案進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，降低了原材料的耗用。公司運(yùn)動(dòng)控制器產(chǎn)品新一代液冷高性能控制器技術(shù)水平國(guó)際先進(jìn)，面向新能源車輛的智能行車安全系統(tǒng)控制器國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。同時(shí)，近年來下游電動(dòng)車行業(yè)行業(yè)集中度呈上升趨勢(shì)，公司前五大客戶、電動(dòng)車領(lǐng)域龍頭雅迪集團(tuán)電動(dòng)車2020-2021年銷量增長(zhǎng)率達(dá)28.32%，下游客戶業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張有望帶動(dòng)公司運(yùn)動(dòng)控制器產(chǎn)品需求的提升。
　　功率芯片業(yè)務(wù)：“小而精”，專注低成本化工藝技術(shù)路線。公司利用功率芯片與運(yùn)動(dòng)控制器的上下游同步開發(fā)優(yōu)勢(shì)，建立了溝槽型MOSFET、屏蔽柵溝槽型MOSFET、超結(jié)MOSFET等產(chǎn)品線，其中93V110A功率芯片等三項(xiàng)主要產(chǎn)品技術(shù)水平國(guó)際先進(jìn)，同時(shí)公司還積極籌備基于SGT架構(gòu)的新型IGBT芯片等一系列具有前瞻性的研發(fā)項(xiàng)目，隨著相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的推行，公司業(yè)績(jī)水平有望進(jìn)一步提升。此外，公司專注于低成本化工藝技術(shù)路線的研發(fā)，公司MOSFET產(chǎn)品已經(jīng)在60V-150V電壓平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)了4+1層光罩方案的應(yīng)用，并完成了最高達(dá)到1,000V以上電壓平臺(tái)的理論儲(chǔ)備，將有效降低了芯片生產(chǎn)成本。
　　營(yíng)收規(guī)模較小，業(yè)績(jī)復(fù)合增速較低；毛利率、研發(fā)支出占比持續(xù)提升，研發(fā)支出占比低于可比公司。公司2020年-2022年?duì)I收分別為4.84億元、5.25億元、5.37億元，歸母凈利分別為0.97億元、1.03億元、1.06億元，均低于可比公司均值，經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小。期間，二者復(fù)合增速分別為5.33%、4.71%，均低于可比公司均值，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低。同期，公司綜合毛利率分別為29.91%、30.13%、30.99%，研發(fā)支出占營(yíng)收比重分別為2.93%、3.09%、3.80%，呈逐年上升趨勢(shì)，但研發(fā)支出占比整體較低，低于可比公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)昌科技需警惕產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景較為單一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)發(fā)生壞賬、存貨規(guī)模較大、發(fā)行人涉訴等風(fēng)險(xiǎn)。