>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽-威力傳動(dòng)：風(fēng)電減速器優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，增速器、新能源汽車領(lǐng)域積極拓新-230721
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，威力傳動(dòng)2.42分，位于總分的32.9%分位。威力傳動(dòng)于2023年7月21日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算威力傳動(dòng)AHP得分為2.42分，位于非科創(chuàng)體系總分32.9%分位，處于中游偏上水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算威力傳動(dòng)AHP得分為2.80分，位于非科創(chuàng)體系總分的39.8%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，威力傳動(dòng)網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0347%、0.0261%。
風(fēng)電減速器優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額逐年提升。公司在風(fēng)電減速器領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各種型號(hào)直驅(qū)和雙饋風(fēng)電機(jī)組，客戶包括金風(fēng)科技、東方風(fēng)電、遠(yuǎn)景能源等，并成功進(jìn)入西門子-歌美颯等國(guó)外知名風(fēng)電企業(yè)的合格供應(yīng)商名錄。2019年-2021年，公司風(fēng)電減速器市場(chǎng)份額由5%左右增至17%左右，其中2020年度公司市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)廠商第三名。公司在大功率風(fēng)電減速器細(xì)分領(lǐng)域較為領(lǐng)先，已向遠(yuǎn)景能源14MW風(fēng)電機(jī)組、東方風(fēng)電13MW風(fēng)電機(jī)組交付減速器產(chǎn)品，且是我國(guó)首臺(tái)成功并網(wǎng)發(fā)電的10MW海上風(fēng)電機(jī)組、陸上單機(jī)大兆瓦風(fēng)機(jī)組EN-220/10MW的減速器供應(yīng)商。
研發(fā)創(chuàng)新提升競(jìng)爭(zhēng)力，工藝質(zhì)控降本有效。公司形成了豐富的研發(fā)成果，且具備持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品能力，報(bào)告期內(nèi)為客戶定制化研發(fā)63款新型號(hào)風(fēng)電減速器產(chǎn)品，帶動(dòng)收入規(guī)模不斷增長(zhǎng)。公司核心技術(shù)自主可控，風(fēng)電減速器產(chǎn)品扭矩密度達(dá)到250Nm/Kg，可有效控制成本。生產(chǎn)工藝上，公司率先采用五軸數(shù)控加工中心，實(shí)現(xiàn)多工序一體化生產(chǎn)，保證產(chǎn)品主要零部件滿足GB6級(jí)精度要求。公司產(chǎn)品在承載能力、質(zhì)量水平及穩(wěn)定性、工藝精度等方面達(dá)到較高水平，能夠長(zhǎng)期經(jīng)受風(fēng)沙、低溫、鹽霧、臺(tái)風(fēng)等自然環(huán)境考驗(yàn)，且產(chǎn)品設(shè)計(jì)使用壽命長(zhǎng)達(dá)二十年。報(bào)告期各期，公司售后維修費(fèi)占公司營(yíng)收比重極低。
風(fēng)電增速器構(gòu)筑全新增長(zhǎng)極，布局新能源汽車打開(kāi)第三成長(zhǎng)曲線。公司目前已研制成功雙饋機(jī)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)增速器并通過(guò)測(cè)試，已具備投產(chǎn)條件，并取得北京鑒衡認(rèn)證中心5.5MW雙饋增速器設(shè)計(jì)和制造認(rèn)證證書。同時(shí)，公司的陸上大功率、高功率密度半直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)增速器的研制成功在即，預(yù)計(jì)將于2023年8月產(chǎn)出樣機(jī)并進(jìn)行測(cè)試。此外，公司積極研發(fā)并拓展新能源汽車電驅(qū)動(dòng)總成業(yè)務(wù)，目前已成功研制WE160三合一電驅(qū)系統(tǒng)、WE120三合一電驅(qū)系統(tǒng)，并順利通過(guò)了IATF16949:2016汽車行業(yè)質(zhì)量體系認(rèn)證并獲得證書。針對(duì)前述產(chǎn)品，公司已與我國(guó)多家2022年排名前十的風(fēng)電整機(jī)制造商企業(yè)、我國(guó)工程機(jī)械頭部企業(yè)簽訂了合作協(xié)議。
業(yè)績(jī)體量較小，營(yíng)收復(fù)合增速高于可比公司均值；毛利率水平下降，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模較小，二者復(fù)合增速分別為11.64%、-7.62%，其中公司營(yíng)收復(fù)合增速高于可比公司均值，在“搶裝潮”后市場(chǎng)需求階段性不足的背景下，營(yíng)收仍保持相對(duì)穩(wěn)定。同期，公司綜合毛利率分別為28.39%、24.57%、23.06%，逐年下降，變化趨勢(shì)與可比公司基本一致；研發(fā)支出占營(yíng)收比重分別為2.22%、4.35%、5.20%，2021年、2022年研發(fā)投入占比高于可比公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：威力傳動(dòng)需警惕平價(jià)上網(wǎng)后風(fēng)電新增裝機(jī)量下滑、原材料價(jià)格波動(dòng)、應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)及發(fā)生壞賬、資產(chǎn)負(fù)債率較高、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)拓不及預(yù)期、整體變更設(shè)立股份有限公司時(shí)存在未彌補(bǔ)虧損等風(fēng)險(xiǎn)。
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