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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，金凱生科2.06分，位于總分的27.9%分位。金凱生科于2023年7月14日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算金凱生科AHP得分為2.06分，位于非科創(chuàng)體系總分27.9%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算金凱生科AHP得分為2.29分，位于非科創(chuàng)體系總分的33.8%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，金凱生科網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0353%、0.0266%。
　　醫(yī)藥農(nóng)藥雙領(lǐng)域布局，深度合作大型跨國(guó)企業(yè)。金凱生科是小分子CDMO服務(wù)商，產(chǎn)品銷往境內(nèi)外三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，客戶群體不斷擴(kuò)大。在醫(yī)藥領(lǐng)域，公司的核心產(chǎn)品應(yīng)用于腫瘤、心腦血管、糖尿病、肌萎縮側(cè)索硬化（漸凍癥）、阿爾茨海默癥、艾滋病、新型冠狀病毒等多個(gè)疾病治療領(lǐng)域，覆蓋臨床前期、臨床期及商業(yè)化階段，海外客戶包括拜耳、強(qiáng)生、輝瑞、Seattle Genetics等大型跨國(guó)醫(yī)藥及生物制藥集團(tuán)、創(chuàng)新藥公司；此外，公司也為巴斯夫等跨國(guó)化工集團(tuán)提供從產(chǎn)品試驗(yàn)到商業(yè)化應(yīng)用所需農(nóng)藥中間體的配套研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2021年，公司占據(jù)國(guó)內(nèi)CDMO市場(chǎng)份額的1.11%。
　　工藝技術(shù)先進(jìn)全面，氟化領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)凸顯。公司具備評(píng)估、優(yōu)化或獨(dú)立開(kāi)發(fā)藥品的生產(chǎn)路線和制備工藝的能力，可幫助客戶降低藥物生產(chǎn)成本、縮短藥物研發(fā)周期、加快藥品的商業(yè)化進(jìn)程。公司在含氟化合物合成領(lǐng)域具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。一方面，公司掌握多種具有特色的反應(yīng)類型，可以為各類客戶提供完善的合成服務(wù)。另一方面，公司可提供從小容量到多噸位的商業(yè)化生產(chǎn)的靈活產(chǎn)能，目前可以規(guī)?；a(chǎn)五百多種復(fù)雜的有機(jī)化合物。其中，公司擁有上千噸氟化氫氟化產(chǎn)能，且是目前少數(shù)具有電解氟化技術(shù)并可實(shí)現(xiàn)噸級(jí)產(chǎn)能的企業(yè)之一。公司已進(jìn)入小試階段的氟氣氟化及部分特殊氟化裝置投產(chǎn)后，公司將成為全球生命科學(xué)領(lǐng)域小分子CDMO企業(yè)中氟化能力較為完善、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)。
　　CDMO市場(chǎng)前景廣闊，研發(fā)拓展提升競(jìng)爭(zhēng)力。在創(chuàng)新藥研發(fā)成本持續(xù)上升、藥品上市后銷售競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，CDMO的商業(yè)模式日趨長(zhǎng)期化、穩(wěn)定化。根據(jù)Frost &Sullivan預(yù)測(cè)，全球醫(yī)藥CDMO市場(chǎng)規(guī)模在2025年將達(dá)到1,246億美元，我國(guó)CDMO行業(yè)將呈現(xiàn)出高于全球水平的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年將占據(jù)全球市場(chǎng)的19.6%。公司目前分別在大連、阜新、美國(guó)威斯康星州設(shè)有研發(fā)中心，已具備自主探索新化合物工藝合成路線的能力，以及豐富的工藝改進(jìn)和優(yōu)化能力。下一步，公司計(jì)劃進(jìn)一步拓寬連續(xù)流氟化、氟氣氟化等更多氟化技術(shù)能力，并建立酶催化、不對(duì)稱催化等手性合成技術(shù)能力以應(yīng)用于非天然氨基酸等復(fù)雜手性化合物的合成。通過(guò)建設(shè)大連醫(yī)藥GMP公斤級(jí)實(shí)驗(yàn)室和GMP分析中心等，公司的研發(fā)體系將得到進(jìn)一步完善。
　　業(yè)績(jī)體量較小，復(fù)合增速不及可比公司均值；毛利率水平提升，研發(fā)投入較低。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模較小，二者復(fù)合增速分別為24.22%、65.51%，低于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率分別為40.39%、40.15%、44.11%，2021年、2022年高于可比公司均值；研發(fā)支出占營(yíng)收比重低于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金凱生科需警惕醫(yī)藥領(lǐng)域細(xì)分產(chǎn)品收入及毛利率波動(dòng)性較大、非含氟類產(chǎn)品毛利率波動(dòng)性較大、安全環(huán)保投入持續(xù)增加、匯率波動(dòng)、農(nóng)藥中間體下游原藥被禁售或撤銷登記或替代淘汰等風(fēng)險(xiǎn)。