>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-長華化學(xué)：聚醚領(lǐng)域代表性企業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域市占率靠前-230714
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，長華化學(xué)1.37分，位于總分的18.3%分位。長華化學(xué)于2023年7月13日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算長華化學(xué)AHP得分為1.37分，位于非科創(chuàng)體系總分18.3%分位，處于下游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算長華化學(xué)AHP得分為1.77分，位于非科創(chuàng)體系總分的27.5%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計，中性預(yù)期情形下，長華化學(xué)網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0366%、0.0276%。
聚醚產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)，細(xì)分領(lǐng)域市占率靠前。長華化學(xué)是國內(nèi)專業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，目前已擁有超過200個牌號的聚醚產(chǎn)品。從產(chǎn)品銷量來看，報告期內(nèi)，公司聚醚產(chǎn)品市占率持續(xù)增長，若剔除硬泡用聚醚、通用PPG，公司銷售規(guī)模居于聚醚行業(yè)前五名左右。其中，2022年度公司在POP產(chǎn)品領(lǐng)域市占率19.35%，高回彈PPG領(lǐng)域銷售規(guī)模處于前五名左右。公司與多家大型汽車主機廠或其配套廠商、跨國化工企業(yè)、知名家居品牌等客戶建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，客戶包括普利司通、喜臨門，以及“NIKE”、“adidas”、“維多利亞的秘密”等。此外，公司也與國際化工行業(yè)巨頭巴斯夫、科思創(chuàng)等公司建立了穩(wěn)定供貨關(guān)系。
生產(chǎn)環(huán)節(jié)低耗環(huán)保，產(chǎn)品性能優(yōu)勢凸顯。在節(jié)能降耗方面，公司通過提高生產(chǎn)裝置自動化程度、綜合改造管網(wǎng)系統(tǒng)、優(yōu)化公用工程資源配置、更換新型疏水閥等舉措，在降低人員依賴、縮短生產(chǎn)周期的同時，降低了生產(chǎn)經(jīng)營的能耗支出。在環(huán)保方面，公司在廢水處理上開發(fā)了5項具有自主知識產(chǎn)權(quán)的廢水治理技術(shù)，在廢氣處理上完全滿足規(guī)定的排放限值。在技術(shù)工藝及產(chǎn)品性能方面，公司生產(chǎn)設(shè)備具備多牌號切換生產(chǎn)能力，可實現(xiàn)靈活排產(chǎn)。公司POP產(chǎn)品具有穩(wěn)定性高、低氣味、低VOC、高固含量低粘度、殘留單體量低等特點；CASE用聚醚產(chǎn)品具有分子量分布窄、不飽和度低、不含金屬離子、游離堿（CPR）值低等特點；軟泡用PPG產(chǎn)品具有產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、氣味低、VOC低、金屬離子低、水分低等特點。
聚醚產(chǎn)品出口形勢良好，擴產(chǎn)、募投加碼搶占海外市場。2022年我國聚醚出口創(chuàng)歷史新高，海外市場已成為我國規(guī)?；勖哑髽I(yè)的重要發(fā)力點。報告期內(nèi)，公司海外銷售比例分別為7.61%、6.68%和6.03%，海外客戶的結(jié)構(gòu)占比基本保持穩(wěn)定。公司計劃進一步加大國際客戶開發(fā)力度，實現(xiàn)海外客戶群體的質(zhì)、量雙提升。一方面，公司已建成26萬噸/年聚醚生產(chǎn)裝置，并計劃投資建設(shè)18萬噸/年P(guān)OP產(chǎn)線，能夠充分滿足下游客戶的快速、大批量的交貨需求。另一方面，公司計劃投入募集資金用于研發(fā)中心項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，豐富聚醚產(chǎn)品種類，擴大銷售規(guī)模，進一步提升公司的業(yè)務(wù)拓展能力和綜合發(fā)展實力。
業(yè)績規(guī)模較小，復(fù)合增速緩慢；毛利率水平低，研發(fā)投入占比高于可比公司均值。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利規(guī)模較小，二者復(fù)合增速分別為10.93%、10.60%，低于可比公司均值；期間，公司綜合毛利率波動下行，且低于可比公司均值，研發(fā)支出占營收比重高于可比公司均值。
風(fēng)險提示：長華化學(xué)需警惕主要原材料價格波動、毛利率變動、客戶流失、資產(chǎn)負(fù)債率較高、被要求進行限電限產(chǎn)等風(fēng)險。
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