>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-威馬農(nóng)機(jī)：微耕機(jī)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，受益農(nóng)業(yè)機(jī)械化率提升-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，威馬農(nóng)機(jī)1.65分，位于總分的22.2%分位。威馬農(nóng)機(jī)于2023年7月25日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算威馬農(nóng)機(jī)AHP得分為1.65分，位于非科創(chuàng)體系總分22.2%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算威馬農(nóng)機(jī)AHP得分為1.86分，位于非科創(chuàng)體系總分的28.7%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，威馬農(nóng)機(jī)網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0341%、0.0263%。
農(nóng)機(jī)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品銷往70多個國家和地區(qū)。威馬農(nóng)機(jī)在深耕耕整地機(jī)械、內(nèi)燃機(jī)的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品體系不斷向田間管理、收獲、搬運(yùn)、排灌等農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域延伸，零部件自制比率高，能夠?qū)崿F(xiàn)山地丘陵農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品核心零部件的開模和自制。公司產(chǎn)品銷往包括瑞典、印度、巴西等70多個國家和地區(qū)，覆蓋了“一帶一路”沿線多個國家，積累了包括世界園林機(jī)械龍頭企業(yè)富世華集團(tuán)、全球最大的戶外動力設(shè)備汽油發(fā)動機(jī)制造商百力通集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)國際客戶，根據(jù)招股意向書披露，公司的微耕機(jī)、田園管理機(jī)等產(chǎn)品銷量自2018年連續(xù)四年位列全國第一。
掌握農(nóng)機(jī)三大核心關(guān)鍵技術(shù)體系，形成全產(chǎn)業(yè)鏈體系優(yōu)勢。公司掌握農(nóng)業(yè)機(jī)械在動力系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)和整機(jī)設(shè)計(jì)三大核心關(guān)鍵技術(shù)體系，在動力系統(tǒng)方面，公司研發(fā)了發(fā)動機(jī)多重過濾進(jìn)氣凈化技術(shù)，可以有效解決山地丘陵農(nóng)機(jī)多塵使用環(huán)境下發(fā)動機(jī)故障率高的問題；在傳動系統(tǒng)方面，公司掌握了農(nóng)業(yè)機(jī)械用多檔位齒輪傳動技術(shù)和鏈條皮帶傳動技術(shù)，具備傳動箱總成設(shè)計(jì)和研發(fā)能力；在整機(jī)設(shè)計(jì)方面，公司處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，其中國內(nèi)首創(chuàng)的同軸正反轉(zhuǎn)技術(shù)有效提高了山地丘陵農(nóng)機(jī)耕作的安全性和舒適性。此外，公司還有7項(xiàng)包括鋰電掃雪機(jī)、微耕機(jī)在內(nèi)的在研項(xiàng)目，部分已處于小批市場推廣階段或小批試制階段，未來有望形成對收入的新貢獻(xiàn)點(diǎn)。
受益山地丘陵地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化率持續(xù)提升。相對于平原地區(qū)，山地丘陵地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平相對較低，例如，2021年平原地區(qū)如山東省的耕種收綜合機(jī)械化率為89.6%，山地丘陵地區(qū)如貴州省的主要農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率僅為44%。對此，國務(wù)院相關(guān)文件提出力爭到2025年將丘陵山區(qū)縣（市、區(qū)）農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率提升到55%，未來山地丘陵地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平有望獲得較大提升。在政策上，國家計(jì)劃提升丘陵山區(qū)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展所急需的新機(jī)具補(bǔ)貼額，測算比例從30%提高到35%。公司是山地丘陵農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，已在全國多個省市建立了經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，自有品牌威馬品牌在行業(yè)內(nèi)已享有良好的口碑和聲譽(yù)，未來有望受益于國內(nèi)農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平的繼續(xù)提升和政策補(bǔ)貼支持。
營收規(guī)模較小，業(yè)績增長不及可比公司；毛利率較低，研發(fā)支出占比逐年提升。公司2020年-2022年6.44億元、7.73億元、6.67億元，歸母凈利分別為0.62億元、0.71億元、0.70億元，均低于可比公司均值，公司經(jīng)營規(guī)模較??；期間，二者復(fù)合增速分別為1.75%、6.44%，低于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率分別為16.78%、15.45%、17.82%，低于可比公司均值；研發(fā)支出占比逐年提升，但低于可比公司均值。
風(fēng)險提示：威馬農(nóng)機(jī)需警惕毛利率及業(yè)績下滑、技術(shù)不能持續(xù)進(jìn)步、國際業(yè)務(wù)拓展不利原材料價格波動、關(guān)聯(lián)交易占比過大、匯率波動等風(fēng)險。
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