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本期投資提示：
　　 AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，科凈源2.11分，位于總分的28.6%分位。科凈源于2023年7月21日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價(jià)因素后，我們測算科凈源AHP得分為2.11分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分28.6%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動性溢價(jià)因素后，我們測算科凈源AHP得分為2.55分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的36.9%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，科凈源網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0394%、0.0297%。
　　水環(huán)境系統(tǒng)治理綜合服務(wù)商，承接大型案例積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)?？苾粼磳I(yè)從事水環(huán)境系統(tǒng)治理，構(gòu)建全生命周期的綜合管理服務(wù)體系，在流域規(guī)劃治理、城鎮(zhèn)及園區(qū)污水處理設(shè)施建設(shè)及提標(biāo)改造、河湖景觀水質(zhì)提升、黑臭水體治理、農(nóng)村污水治理及循環(huán)水系統(tǒng)處理等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場競爭力。公司成立初期自主研發(fā)了射頻式物理場水處理技術(shù)，成功應(yīng)用于國家體育場（鳥巢）工程、國家游泳中心（水立方）工程、北京奧林匹克森林公園、北京地鐵工程等；后將業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到水資源綜合治理細(xì)分市場，核心技術(shù)速分生物處理技術(shù)、孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)成功應(yīng)用于云南昆明滇池保護(hù)治理、黑龍江齊齊哈爾黑臭水體治理、安徽六安城鎮(zhèn)污水處理廠建設(shè)運(yùn)營等重點(diǎn)項(xiàng)目。此外，公司擁有“水醫(yī)生”等眾多商標(biāo)，品牌優(yōu)勢有力的促進(jìn)了公司產(chǎn)品銷售。
　　污水處理指標(biāo)遠(yuǎn)超國家標(biāo)準(zhǔn)，在研項(xiàng)目持續(xù)筑造核心技術(shù)壁壘。公司自主研發(fā)的速分生物處理技術(shù)、孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)經(jīng)評定達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，其中，速分生物處理系統(tǒng)脫氮效果尤為突出，出水總氮遠(yuǎn)低于污水廠出水最高標(biāo)準(zhǔn)的排放限值；孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)除磷效果大幅領(lǐng)先行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)于同行業(yè)可比公司相似技術(shù)。其中，公司采用孢子轉(zhuǎn)移技術(shù)將昆明市第七、八水質(zhì)凈化廠出水在原國家標(biāo)準(zhǔn)一級A的基礎(chǔ)上，將總磷指標(biāo)的排放限值由0.5mg/L降低到0.05mg/L?；谏鲜鰞纱蠛诵募夹g(shù)，截至2022年12月31日，公司開展的研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量有13個，有望推動技術(shù)及應(yīng)用領(lǐng)域縱深發(fā)展。
　　污水治理前景良好，主營業(yè)務(wù)需求高增。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2013-2020年我國污水處理投資規(guī)模從607.82億元增長至2,107.78億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)19.44%。未來，水環(huán)境治理市場體量預(yù)計(jì)將保持增長態(tài)勢，城市污水處理廠提標(biāo)改造、農(nóng)村污水治理、河湖生態(tài)修復(fù)和流域治理、黑臭水體治理等細(xì)分領(lǐng)域在未來具備良好的市場前景。報(bào)告期內(nèi)，公司水處理產(chǎn)品和水環(huán)境綜合治理方案業(yè)務(wù)的不斷拓展，項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)收入及占比呈增長趨勢，正逐漸成長為公司新的收入增長點(diǎn)。
　　營收、歸母凈利規(guī)模較小，復(fù)合增速高于可比公司均值；毛利率水平領(lǐng)先，研發(fā)投入占比與可比公司均值相當(dāng)。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利規(guī)模較小，二者復(fù)合增速分別為16.96%、10.38%，高于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率分別為47.82%、44.61%、46.55%，高于可比公司均值，研發(fā)支出占營收比重分別為4.84%、4.65%、4.66%，2020年、2021年高于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：科凈源需警惕應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失、資產(chǎn)負(fù)債率較高、營收無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)政策與市場前景發(fā)生變動、市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。