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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，乖寶寵物1.78分，位于總分的24.0%分位。乖寶寵物于2023年7月27日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算乖寶寵物AHP得分為1.78分，位于非科創(chuàng)體系總分24.0%分位，處于下游偏上水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算乖寶寵物AHP得分為1.68分，位于非科創(chuàng)體系總分的26.5%分位，處于下游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，乖寶寵物網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0368%、0.0277%。
　　自有品牌、代工、代理三駕馬車齊驅(qū)，海內(nèi)外市場(chǎng)全面布局。乖寶寵物主營(yíng)寵物犬用和貓用多品類寵物食品，業(yè)務(wù)板塊分為自有品牌業(yè)務(wù)、OEM/ODM業(yè)務(wù)，并通過(guò)代理國(guó)外品牌布局高端寵物食品市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了寵物主糧、零食及保健品在內(nèi)的全品類覆蓋，具有較大知名度和市場(chǎng)影響力，先后獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名，亞洲寵物展“年度中國(guó)質(zhì)造大獎(jiǎng)”等多項(xiàng)榮譽(yù)。此外，公司還是新西蘭品牌“K9Natural”和“Feline Natural”中國(guó)總代理。國(guó)外市場(chǎng)方面，公司通過(guò)生產(chǎn)OEM/ODM產(chǎn)品，與沃爾瑪、斯馬克、品譜等國(guó)際知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。公司取得美國(guó)FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、歐盟FVO等海外寵物食品消費(fèi)大國(guó)官方機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，產(chǎn)品銷往多個(gè)海外地區(qū)。2021年，公司收購(gòu)美國(guó)著名寵物食品品牌“Waggin Train”，持續(xù)布局國(guó)外市場(chǎng)。
　　研發(fā)、原料、生產(chǎn)、檢測(cè)全線優(yōu)勢(shì)凸顯。公司建立了寵物營(yíng)養(yǎng)研究中心，開展產(chǎn)品適口性和營(yíng)養(yǎng)性測(cè)試工作，提前布局引進(jìn)美國(guó)進(jìn)口溫格爾雙螺桿膨化設(shè)備后進(jìn)行工藝創(chuàng)新升級(jí)，并將一系列行業(yè)先進(jìn)寵物食品核心技術(shù)應(yīng)用到生產(chǎn)過(guò)程中，大大提高產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)價(jià)值及適口性，打造差異化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。公司部分產(chǎn)品受到中高端物食品市場(chǎng)消費(fèi)者的喜愛(ài)，并占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額。采購(gòu)方面，公司在海外建設(shè)泰國(guó)生產(chǎn)基地，在國(guó)內(nèi)地處農(nóng)畜產(chǎn)品生產(chǎn)大省山東，具有區(qū)位和成本優(yōu)勢(shì)。生產(chǎn)方面，公司建造個(gè)性化定制MES智能柔性生產(chǎn)線，為客戶提供護(hù)理糧和處方糧的一對(duì)一定制化生產(chǎn)服務(wù)。檢測(cè)方面，公司是業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家擁有CNAS檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室的公司之一。
　　養(yǎng)寵年輕化疊加行業(yè)擴(kuò)容，多元營(yíng)銷渠道提升品牌力。我國(guó)養(yǎng)寵人群以80、90后為主，年輕群體對(duì)寵物食品的接受度更高，消費(fèi)意愿更強(qiáng)。同時(shí)，我國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)尚處于發(fā)展的早期階段，行業(yè)市場(chǎng)總體規(guī)模仍存在較大的提升空間。公司深諳行業(yè)趨勢(shì)，形成了一套相對(duì)有效的營(yíng)銷推廣模式，借助泛娛樂(lè)化的品牌營(yíng)銷、多樣化的線上平臺(tái)推廣和打造聯(lián)名產(chǎn)品等方式，持續(xù)拓展自有品牌“麥富迪”的知名度。比如，合作國(guó)內(nèi)綜藝、影視劇集，攜手美國(guó)探索頻道等媒體進(jìn)行廣告推廣；在天貓、京東等電商平臺(tái)，微博、小紅書、抖音等內(nèi)容平臺(tái)，VIVO、OPPO等手機(jī)平臺(tái)觸達(dá)潛在用戶，培育品牌KOL矩陣；與知名文娛IP合作打造聯(lián)名款產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)品牌流量增長(zhǎng)和公司經(jīng)濟(jì)效益的提升。
　　業(yè)績(jī)規(guī)模、復(fù)合增速靠前，毛利率水平較高，研發(fā)費(fèi)用逐年提升。公司2022年?duì)I收、歸母凈利分別為33.98億元、2.67億元，高于可比公司；2020年-2022年，二者復(fù)合增速分別為29.91%、54.72%，領(lǐng)先可比公司。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率高于可比公司；研發(fā)支出分別為0.44億元，0.59億元，0.68億元，逐年提升，且高于可比公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乖寶寵物需警惕海外市場(chǎng)拓展不利、存貨減值、境外訴訟失敗、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、品牌被侵權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)