>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-金帝股份：軸承保持架和汽車精密零部件雙軌并行-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，金帝股份2.08，位于總分的28.1%分位。金帝股份于2023年8月15日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算金帝股份AHP得分為2.08分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分28.1%分位，位于中游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算金帝股份AHP得分為2.13分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的38.1%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，金帝股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0127%、0.0080%。
軸承保持架和汽車精密零部件雙軌并行，客戶群資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。公司形成了軸承保持架和汽車精密零部件兩大類主營產(chǎn)品，2020年至2022年，汽車精密零部件業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速達(dá)36.02%，其中新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域的收入復(fù)合增速達(dá)57.46%。在軸承保持架方面，公司進(jìn)入了斯凱孚、舍弗勒、恩斯克等全球八大軸承公司以及國內(nèi)知名軸承廠商的供應(yīng)商體系；在風(fēng)電軸承保持架方面，公司通過下游客戶應(yīng)用于維斯塔斯、金風(fēng)科技、通用電氣、遠(yuǎn)景能源、西門子歌美颯、運(yùn)達(dá)股份、三一重能等廠商的風(fēng)電主機(jī)；在汽車零部件方面，公司已進(jìn)入蔚來、長城汽車等主流汽車廠商供應(yīng)體系，成為舍弗勒、斯凱孚、麥格納等汽車零部件廠商供應(yīng)商。
風(fēng)電變槳、齒輪箱保持架競爭優(yōu)勢明顯，風(fēng)電主軸保持架發(fā)展可期。2022年全球及我國軸承保持架的市場空間分別為438/127億元，且市場集中度較低。根據(jù)招股書測算，公司2022年軸承保持架領(lǐng)域營收占我國市場份額約為4.1%。公司在風(fēng)電變槳保持架和齒輪箱保持架具備較強(qiáng)的技術(shù)競爭優(yōu)勢，2022年公司風(fēng)電軸承保持架的營收占我國市場份額約為21%、占全球市場份額約為10%。對于風(fēng)電變槳保持架，公司形成圓度優(yōu)化與焊接工藝核心技術(shù)，使得其能夠覆蓋幾乎下游風(fēng)電機(jī)組所有工況條件。對于技術(shù)含量較高的風(fēng)電齒輪箱保持架，公司經(jīng)過自主研發(fā)形成3項(xiàng)核心技術(shù)，同時選擇了鋼材代替銅材，精密沖壓工藝代替鍛造、鑄造工藝的技術(shù)路線，依靠用料材質(zhì)與技術(shù)突破兩方面使得公司產(chǎn)品具備競爭優(yōu)勢。此外，2019年，公司進(jìn)入技術(shù)含量更高的風(fēng)電主軸軸承保持架領(lǐng)域，未來有望受益國產(chǎn)化率的持續(xù)提升。
新能源汽車電驅(qū)動沖壓零部件快速放量，鑄鋁轉(zhuǎn)子總成業(yè)務(wù)增長空間打開。公司汽車精密沖壓零部件應(yīng)用于新能源汽車電驅(qū)動和傳統(tǒng)汽車變速箱、發(fā)動機(jī)及汽車座椅門鎖安全系統(tǒng)等，報告期內(nèi)，新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)零部件收入占比從7.34%，逐年提升至16.9%。2022年我國汽車精密沖壓件市場空間為145億元，公司汽車精密零部件的國內(nèi)營收市占率約為2.94%。公司將汽車零部件的生產(chǎn)與模具設(shè)計仿真技術(shù)高效結(jié)合，加快了開發(fā)速度，并在自動化生產(chǎn)、全流程質(zhì)量檢測等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了新的突破。在快速發(fā)展的新能源汽車領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)由汽車精密零部件向驅(qū)動電機(jī)中轉(zhuǎn)子小總成突破，獲得了蔚來、匯川聯(lián)合動力、上海電驅(qū)動等關(guān)于鑄鋁轉(zhuǎn)子總成的定點(diǎn)，增長空間顯著擴(kuò)大。
營收規(guī)模較小，但復(fù)合增速高于可比公司均值，毛利率高于可比公司均值。2020-2022年，公司營收規(guī)模低于可比公司平均，歸母凈利高于可比公司均值。期間，公司營收復(fù)合增速高于可比公司，歸母凈利復(fù)合增速低于可比公司平均。同期，公司毛利率高于可比公司均值，但研發(fā)投入占營收比重低于可比公司平均。
風(fēng)險提示：金帝股份需警惕宏觀經(jīng)濟(jì)波動、風(fēng)電行業(yè)需求波動、原材料價格波動、應(yīng)收賬款回收不力、存貨跌價等風(fēng)險。
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