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本期投資提示：
　　 AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，飛南資源2.03分，位于總分的27.5%分位。飛南資源于2023年8月31日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算飛南資源AHP得分為2.03分，位于非科創(chuàng)體系總分27.5%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算飛南資源AHP得分為1.98分，位于非科創(chuàng)體系總分的36.6%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，飛南資源網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0366%、0.0282%。
　　危廢處置與資源化協(xié)同，先發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯。飛南資源較早進(jìn)入危廢處置行業(yè)，危廢處置業(yè)務(wù)與資源回收業(yè)務(wù)相輔相成，單體處置能力在廣東省內(nèi)位居前列。公司現(xiàn)有危廢處置規(guī)模61.5萬噸，包括已運(yùn)營(yíng)、在建項(xiàng)目和規(guī)劃項(xiàng)目在內(nèi)的總體規(guī)模有望擴(kuò)張至126.06萬噸，并初步形成廣東、江西和廣西危廢綜合利用的一體化布局。
　　收廢渠道穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，資源化產(chǎn)業(yè)鏈縱向延長(zhǎng)。公司總部所在地廣東省產(chǎn)出危廢以有色金屬類為主，資源化價(jià)值較高、產(chǎn)廢量充足。公司利用區(qū)位及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，形成了穩(wěn)定的收廢網(wǎng)絡(luò)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)服務(wù)產(chǎn)廢單位超過1,000家，合作企業(yè)包括東江環(huán)保、比亞迪、廣汽豐田等。公司將成熟的冶金工藝運(yùn)用于有色金屬類危廢處置行業(yè)，采用危固廢協(xié)同處置的技術(shù)，并將危廢無害化與資源化融為一體，同步實(shí)現(xiàn)危廢處置與再生資源回收利用?？v向延長(zhǎng)資源化產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司通過實(shí)施江西興南、江西巴頓項(xiàng)目，將自產(chǎn)的冰銅、含錫鋅產(chǎn)品、陽(yáng)極泥等進(jìn)一步深加工。一方面，能夠產(chǎn)出金屬含量更高的錫錠、金錠、銀錠等資源化產(chǎn)品，銷售時(shí)金屬單價(jià)更高；另一方面，可實(shí)現(xiàn)金、銀、鈀、錫、鎳、冰銅等金屬的徹底資源化，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，大幅提升公司效益。
　　危廢處置高度景氣，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。危險(xiǎn)廢物的資源化利近年來受國(guó)家政策鼓勵(lì)較大，長(zhǎng)期來看，排污許可制度、環(huán)保稅及規(guī)范化管理考核等，將形成常態(tài)化政策性制度，預(yù)計(jì)危險(xiǎn)廢物處置行業(yè)將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持快速增長(zhǎng)和較高的景氣度。一方面，環(huán)保督查力度的加大直接導(dǎo)致了不規(guī)范、不達(dá)標(biāo)的小規(guī)模處置企業(yè)退出市場(chǎng)；另一方面，為縮短項(xiàng)目建設(shè)時(shí)長(zhǎng)，部分危廢處置企業(yè)選擇通過并購(gòu)方式進(jìn)行擴(kuò)張。在收購(gòu)兼并的大環(huán)境下，危廢處置行業(yè)集中度將不斷提升。公司作為行業(yè)內(nèi)扎根深入的領(lǐng)先企業(yè)之一，有望受益于行業(yè)高度景氣及競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。
　　營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)較快，歸母凈利受銅價(jià)影響下滑；毛利率跌幅顯著，研發(fā)費(fèi)率接近行業(yè)平均水平。2020年-2022年，公司營(yíng)收分別為48.28億元、78.99億元、87.67億元，期間復(fù)合增速為34.75%，高于可比公司均值；期間，銅金屬購(gòu)銷價(jià)差縮小甚至倒掛，導(dǎo)致歸母凈利下滑。同期，公司毛利率較低，且跌幅顯著，同樣系市場(chǎng)銅價(jià)發(fā)生波動(dòng)導(dǎo)致；考慮研發(fā)階段材料投入、折舊費(fèi)用后，公司研發(fā)支出占營(yíng)收比重接近行業(yè)平均水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飛南資源需警惕上游單位產(chǎn)廢量下降、銅價(jià)下跌導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑、存貨金額較大且未對(duì)所有庫(kù)存銅金屬進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理、金屬購(gòu)銷價(jià)差波動(dòng)導(dǎo)致資源化產(chǎn)品盈利空間波動(dòng)、《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證》的獲取及續(xù)期存在不確定性、在建項(xiàng)目資金需求量較大導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。