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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，德冠新材1.90分，位于總分的25.6%分位。德冠新材于2023年10月11日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算德冠新材AHP得分為1.90分，位于非科創(chuàng)體系總分25.6%分位，處于中游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測算德冠新材AHP得分為1.83分，位于非科創(chuàng)體系總分的35.0%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，德冠新材網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0123%、0.0087%。
　　功能性BOPP領(lǐng)先企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。德冠新材形成了功能薄膜、功能母料為主的多元化產(chǎn)品格局，是目前國內(nèi)功能性BOPP薄膜產(chǎn)品種類豐富、技術(shù)領(lǐng)先的新材料制造企業(yè)，成為國內(nèi)外知名企業(yè)艾利丹尼森、芬歐藍(lán)泰、絲艾的供應(yīng)商。2020-2022年，公司功能性BOPP薄膜國內(nèi)市占率分別為9.83%、9.38%、9.66%。公司具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)逐步拓展至上游功能母料方向，同時(shí)向下游深加工功能涂布領(lǐng)域拓展，推出防刮膜、觸感膜等薄膜產(chǎn)品。公司產(chǎn)品最終應(yīng)用于日常消費(fèi)品包裝盒，印刷品封面裝飾保護(hù)，日化用品、藥瓶等商品標(biāo)簽和防偽標(biāo)識(shí)，電子產(chǎn)品標(biāo)簽及外包裝等領(lǐng)域。
　　多項(xiàng)產(chǎn)品性能優(yōu)越，擬開拓高端市場及新應(yīng)用領(lǐng)域。公司產(chǎn)品性能優(yōu)越，無膠膜產(chǎn)品無需涂覆膠粘劑直接進(jìn)行紙塑復(fù)合，一方面簡化了加工工序，節(jié)約了成本，另一方面可減少污染物排放和能耗，經(jīng)檢測，二氧化碳排放削減比例達(dá)59.73%。我國功能性BOPP薄膜市場產(chǎn)品技術(shù)含量高、研發(fā)周期長、市場需求增長迅速，未來存在廣闊的發(fā)展空間，公司已完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，并擬通過募投項(xiàng)目功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目進(jìn)一步拓展高端市場的功能薄膜和功能母料業(yè)務(wù)。此外，公司計(jì)劃通過發(fā)展熱熔膠技術(shù)、空穴化技術(shù)等橫向開拓產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，將產(chǎn)品延伸至家居裝飾等領(lǐng)域，開發(fā)模內(nèi)標(biāo)簽、電子制程耗材等。
　　業(yè)績規(guī)模不及可比公司，復(fù)合增速靠前；毛利率波動(dòng)較大，研發(fā)費(fèi)率低于可比公司均值。2020年-2022年，公司營收、歸母凈利低于可比公司均值，期間，二者復(fù)合增速分別為12.35%、34.81%，處于可比公司中上游水平。同期，公司綜合毛利率分別為18.68%、26.79%、22.28%，2021年、2022年皆高于可比公司均值，但波動(dòng)明顯，主要系受到市場景氣度變化的影響；研發(fā)支出占營收比重低于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：德冠新材需警惕功能薄膜產(chǎn)能受限、機(jī)器設(shè)備成新率較低、部分外銷產(chǎn)品需繳納反傾銷稅、原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營影響較大、償債能力和流動(dòng)性不足等風(fēng)險(xiǎn)。