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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，錦江航運(yùn)2.42分，位于總分的32.8%分位。錦江航運(yùn)于2023年11月16日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算錦江航運(yùn)AHP得分為2.42分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分32.8%分位，位于上游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算錦江航運(yùn)AHP得分為1.94分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的36.2%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，錦江航運(yùn)網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0187%、0.0118%。
　　特色精品服務(wù)提升品牌溢價(jià)，總運(yùn)力位列中國(guó)大陸前列。公司主要從事國(guó)際、國(guó)內(nèi)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，以船舶高準(zhǔn)班率和特色服務(wù)為支撐，打造了多條精品航線，實(shí)現(xiàn)了中日“兩個(gè)圓心”及中國(guó)和東南亞主要港口“雙向輻射”的布局。公司在東北亞航線市場(chǎng)形成了境內(nèi)口岸自北向南，靈活對(duì)接日本關(guān)東、關(guān)西等基本港的豐富航線網(wǎng)絡(luò)；在東南亞航線市場(chǎng)形成了東南亞、東北亞區(qū)域雙向輻射及貨源聯(lián)動(dòng)，還將航線向南亞區(qū)域拓展，現(xiàn)已開(kāi)通印度、印度尼西亞航線；在國(guó)內(nèi)航線市場(chǎng)覆蓋高雄、臺(tái)中、基隆等主要港口，貫穿華東、華北、華南地區(qū)，加強(qiáng)了公司近洋航線與國(guó)內(nèi)航運(yùn)業(yè)務(wù)的對(duì)接協(xié)同。截至目前，公司總運(yùn)力位列中國(guó)大陸集裝箱班輪公司第6位，世界集裝箱班輪公司第33位。2020至2022年，公司上海日本航線、上海兩岸間航線市占率穩(wěn)居行業(yè)第一。
　　“一主兩翼”協(xié)同發(fā)展，多元服務(wù)打造優(yōu)質(zhì)客戶群體。公司積極拓展延伸航運(yùn)物流服務(wù)鏈條，目前形成了完整的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈條，在細(xì)分領(lǐng)域依靠產(chǎn)業(yè)鏈一體化，實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)大規(guī)模與縱向垂直一體化整合。通過(guò)對(duì)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈條上各類資源的整合利用、優(yōu)化配置，能夠加強(qiáng)公司端到端的物流運(yùn)輸能力，降低各大環(huán)節(jié)對(duì)外依存度，一定程度上能夠降低行業(yè)周期波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，提升公司總體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。公司在行業(yè)內(nèi)享有較高的美譽(yù)度和影響力，目前與國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)優(yōu)衣庫(kù)、宜家、夏普、松下、索尼、耐克、東芝、DHL、近鐵物流、日立物流、三井倉(cāng)庫(kù)、住友集團(tuán)等建立了良好的合作伙伴關(guān)系，還曾連續(xù)多年榮獲“上海市著名商標(biāo)”、“上海名牌”等稱號(hào)。
　　背靠全國(guó)港口龍頭，港航一體化背景下未來(lái)可期。上海港集裝箱吞吐量連續(xù)13年排名世界第一，已成為引領(lǐng)長(zhǎng)三角，帶動(dòng)長(zhǎng)江流域，輻射全國(guó)的港口龍頭。同時(shí)，RCEP將在貿(mào)易流動(dòng)、貨物供應(yīng)與物價(jià)、投資與金融等方面形成經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，為亞洲市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期增量。公司實(shí)控人為上海市國(guó)資委，以上海港為母港，擁有強(qiáng)大的港口支撐。在全球大型航運(yùn)企業(yè)紛紛加強(qiáng)港航一體化的背景下，公司具備天然的港口優(yōu)勢(shì)，并且作為上海本土的航運(yùn)企業(yè)，將有機(jī)會(huì)享受更多的區(qū)位政策紅利。未來(lái)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大以及服務(wù)水平的升級(jí)，在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位和市場(chǎng)占有率將得到進(jìn)一步提升。
　　2020-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)規(guī)模較小，但營(yíng)收復(fù)合增速及毛利率高于可比公司平均。2020年-2022年，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模低于可比公司平均，僅高于寧波遠(yuǎn)洋；期間二者復(fù)合增速分別為41.22%、98.14%，其中營(yíng)收復(fù)合增速高于可比公司均值，歸母凈利復(fù)合增速僅次于中遠(yuǎn)?？?。2020年，公司毛利率領(lǐng)先可比公司，2021年、2022年僅低于中遠(yuǎn)?？亍?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：錦江航運(yùn)需警惕航運(yùn)安全事故、經(jīng)營(yíng)成本上升、控股股東持股比例較高、毛利率波動(dòng)、匯率波動(dòng)及匯兌損益、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑50%等風(fēng)險(xiǎn)。