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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，興欣新材2.34分，位于總分的31.7%分位。興欣新材于2023年12月1日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算興欣新材AHP得分為2.34分，位于非科創(chuàng)體系總分31.7%分位，處于上游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算興欣新材AHP得分為2.45分，位于非科創(chuàng)體系總分的41.2%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，興欣新材網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0135%、0.0096%。
　　全球哌嗪衍生物主要生產(chǎn)商，系列化產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)客戶、穩(wěn)定貨源共筑核心壁壘。興欣新材是行業(yè)領(lǐng)先的哌嗪衍生物生產(chǎn)商，占據(jù)全球哌嗪衍生物主要市場(chǎng)份額（2020-2022年市占率20%以上）。公司打造了完整的哌嗪衍生物產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品種類達(dá)20余種，覆蓋電子化學(xué)品、環(huán)保化學(xué)品、高分子材料、醫(yī)藥等應(yīng)用領(lǐng)域，在哌嗪衍生物種類、產(chǎn)能及性能等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，具備規(guī)模化生產(chǎn)及成本優(yōu)勢(shì)；向全球知名化工巨頭諾力昂、陶氏、巴斯夫等采購(gòu)核心原料，在原材料采購(gòu)貨源和價(jià)格等方面有一定優(yōu)勢(shì)；與東進(jìn)、京新藥業(yè)、殼牌等知名企業(yè)建立了緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系并進(jìn)入其全球采購(gòu)體系。
　　建立哌嗪循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)國(guó)外同類。公司實(shí)現(xiàn)了以哌嗪為核心的物料循環(huán)體系，可實(shí)現(xiàn)多種原料的相互替代，可以選擇具有成本優(yōu)勢(shì)的原料進(jìn)行生產(chǎn)，相關(guān)技術(shù)成果獲得了教育部科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)等。同時(shí)，自主研發(fā)多種納米復(fù)合催化劑，使生產(chǎn)工藝具有收率高、廢物產(chǎn)生少、能耗低、易分離的優(yōu)點(diǎn)，提升了產(chǎn)品的產(chǎn)量與質(zhì)量。公司N-羥乙基哌嗪等產(chǎn)品已達(dá)到電子級(jí)的純度要求，遠(yuǎn)高于工業(yè)級(jí)精細(xì)化學(xué)品，能夠滿足光刻膠剝離液等超凈高純?cè)噭?duì)精細(xì)化學(xué)品的純度要求。
　　聚焦四大應(yīng)用領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)前瞻性新產(chǎn)品，向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司計(jì)劃重點(diǎn)發(fā)展四大應(yīng)用領(lǐng)域：電子化學(xué)品領(lǐng)域，未來(lái)國(guó)內(nèi)高世代線平板顯示將處于持續(xù)放量的過(guò)程，面板光刻膠剝離液將獲得較好的增長(zhǎng)前景及盈利前景；環(huán)?；瘜W(xué)品領(lǐng)域，水資源短缺、“碳達(dá)峰、碳中和”等政策推動(dòng)下，水處理藥劑、脫硫脫碳劑市場(chǎng)前景廣闊；高分子材料領(lǐng)域，聚氨酯制品在建筑領(lǐng)域、電子設(shè)備、新能源和環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)銷量高增；醫(yī)藥中間體領(lǐng)域，預(yù)計(jì)我國(guó)2026年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2,910億元。公司已經(jīng)完成五甲基二乙烯三胺的研發(fā)及投產(chǎn)工作；哌嗪-1,4-雙二硫代羧酸二鉀鹽、雙嗎啉基乙基醚等多項(xiàng)新產(chǎn)品已完成小試、中試。募投項(xiàng)目主要涉及N-羥乙基哌嗪、N,N’-二羥乙基哌嗪、40%（wt%）哌嗪-1,4-雙二硫代羧酸二鉀鹽水溶液、五甲基二乙烯三胺、六八哌嗪等產(chǎn)品的產(chǎn)能提升和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)；同時(shí)，擬實(shí)施“年產(chǎn)8,000噸六八哌嗪聯(lián)產(chǎn)800噸N-甲基哌嗪項(xiàng)目”，進(jìn)一步向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和產(chǎn)業(yè)協(xié)同性。
　　業(yè)績(jī)規(guī)模較小，復(fù)合增速領(lǐng)先；毛利率波動(dòng)，研發(fā)費(fèi)率較低。2020年-2023年H1，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模較小，二者20-22年CAGR分別為43.97%、101.84%，增速領(lǐng)先。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為29.81%、38.13%、40.69%、35.74%，波動(dòng)較大主要受哌嗪系列產(chǎn)品的銷售價(jià)格變動(dòng)影響，2021年起毛利率高于可比公司均值；研發(fā)投入低于可比公司均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：興欣新材需警惕供應(yīng)商相對(duì)集中、原材料供應(yīng)緊張及價(jià)格無(wú)法傳導(dǎo)、境外六八哌嗪采購(gòu)受限或斷供、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及毛利率波動(dòng)、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。