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 AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，索寶蛋白2.21分，位于總分的29.9%分位。索寶蛋白于2023年11月24日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算索寶蛋白AHP得分為2.21分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分29.9%分位，位于中游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，索寶蛋白網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0132%、0.0083%。
　　國(guó)內(nèi)大豆蛋白主要生產(chǎn)者，全球拓展綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為大豆蛋白系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有“索寶”、“索太”、“索康”、“索樂”、“康太”、“萬(wàn)得福”等注冊(cè)商標(biāo)，并在各自的產(chǎn)品領(lǐng)域形成了較高的品牌知名度和美譽(yù)度，是大豆蛋白行業(yè)主要的生產(chǎn)者。公司致力于植物肉、功能食品等產(chǎn)業(yè)全球布局，積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)，與海底撈、雙匯發(fā)展、魯花集團(tuán)、中寵股份、三全食品、鹽津鋪?zhàn)印⒙?lián)邦制藥等行業(yè)代表性客戶保持良好的合作關(guān)系，并與全球四大糧商中的美國(guó)邦吉成為全球戰(zhàn)略伙伴。據(jù)測(cè)算，公司大豆蛋白的銷售規(guī)模約占國(guó)內(nèi)大豆蛋白廠商銷售規(guī)模的10%左右，子公司生物科技非轉(zhuǎn)基因大豆油加工量排在行業(yè)前五，行業(yè)占比7.17%。
　　大豆蛋白產(chǎn)品豐富，產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局夯實(shí)基礎(chǔ)。公司具有從大豆采購(gòu)、低溫浸出和大豆分離蛋白、非功能性濃縮蛋白、功能性濃縮蛋白、組織化蛋白（組織蛋白、拉絲蛋白）等全系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的大豆蛋白深加工產(chǎn)業(yè)鏈最完整、產(chǎn)品最豐富的企業(yè)。在上游拓展方面，2017年，公司收購(gòu)了子公司生物科技，并在此基礎(chǔ)上新建3萬(wàn)噸/年醇法大豆?jié)饪s蛋白項(xiàng)目，生產(chǎn)非功能性大豆?jié)饪s蛋白。在下游拓展方面，公司全資子公司萬(wàn)得福國(guó)貿(mào)、索康國(guó)貿(mào)主要從事分離蛋白和非功能性濃縮蛋白等產(chǎn)品的出口銷售，參股公司美吉客主要從事保健食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，參股公司蘇陀科技業(yè)務(wù)定位于植物肉的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
　　募投項(xiàng)目開拓增量市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化凸顯優(yōu)勢(shì)。大豆組織拉絲蛋白可用于肉制品、素食、植物肉等多個(gè)領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊，目前仍存在大量潛在市場(chǎng)有待開發(fā)；大豆顆粒蛋白伴隨消費(fèi)者健康與便利意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)，將被廣泛應(yīng)用。本次募投項(xiàng)目“3萬(wàn)噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”將擴(kuò)大公司的產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“5,000噸大豆顆粒蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”有利于公司進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)。此外，隨著國(guó)內(nèi)大豆蛋白市場(chǎng)逐漸從無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)向多元化、高端化發(fā)展，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額將逐步穩(wěn)定，而公司產(chǎn)能的充分發(fā)揮，規(guī)模化效益日趨明顯，增強(qiáng)了高端蛋白產(chǎn)品系列的營(yíng)收能力優(yōu)勢(shì)，使得公司在市場(chǎng)集中度不斷提升、消費(fèi)者購(gòu)買能力持續(xù)升級(jí)的趨勢(shì)中占據(jù)了有利地位。
　　 2020-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)規(guī)模較小，但歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先，同期毛利率高于可比公司平均。2020年-2023年上半年，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模低于可比公司平均；2020年-2022年，公司營(yíng)收復(fù)合增速高于可比公司均值，歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先。同期，公司綜合毛利率與嘉華股份較為接近，研發(fā)支出占營(yíng)收比重低于可比公司平均。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：索寶蛋白需警惕食品安全、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游原材料價(jià)格波動(dòng)及毛利率下降、匯率波動(dòng)、品牌及注冊(cè)商標(biāo)被侵權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)。