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本期投資提示：
　　 AHP得分——剔除流動性溢價(jià)因素后，國際復(fù)材2.74分，位于總分的37.3%分位。國際復(fù)材于2023年12月7日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價(jià)因素后，我們測算國際復(fù)材AHP得分為2.74分，位于非科創(chuàng)體系總分37.3%分位，處于上游偏上水平?？紤]流動性溢價(jià)因素后，我們測算國際復(fù)材AHP得分為2.73分，位于非科創(chuàng)體系總分的44.0%分位，處于上游偏上水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，國際復(fù)材網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0312%、0.0248%。
　　玻纖產(chǎn)能全球前四，多領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用全面開花。國際復(fù)材是行業(yè)中量產(chǎn)玻纖品種及規(guī)格最多的公司之一，在風(fēng)電葉片、工程塑料、電子電器和電力絕緣等領(lǐng)域培育出了一系列具有全球競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品，部分產(chǎn)品成功打破國外廠商壟斷，與株洲時(shí)代、杜邦、巴斯夫等知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司2020年產(chǎn)能全球第四、國內(nèi)第三。其中，在風(fēng)電葉片領(lǐng)域，公司已成為全球最主要的風(fēng)電紗及織物供應(yīng)商之一，市場占有率超過25%。在電子領(lǐng)域，公司自主研發(fā)、擁有獨(dú)立知識產(chǎn)權(quán)的5G用低介電玻璃纖維已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，并在華為旗艦系列手機(jī)、5G高頻通信用關(guān)鍵透波制品等產(chǎn)品上得到應(yīng)用。
　　縱向推動產(chǎn)業(yè)鏈延伸，橫向布局全球市場。公司陸續(xù)通過收購等方式實(shí)現(xiàn)了風(fēng)電、電子領(lǐng)域的玻纖紗布一體化，相繼攻克了玻纖各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技術(shù)工藝難點(diǎn)，進(jìn)一步提升了風(fēng)電和電子領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的附加值。上游供應(yīng)方面，公司創(chuàng)造性地采用“白泡石+高嶺土”替代葉蠟石，使得成本及基礎(chǔ)原料資源保障水平顯著提升；同時(shí)，加大對上游礦物原料行業(yè)的投資力度，“30萬噸硅鋁原料加工廠項(xiàng)目”已建成投用，礦物原料成本大幅度節(jié)約。下游應(yīng)用方面，子公司環(huán)保濾袋、保溫隔熱材料等復(fù)合材料實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并進(jìn)一步計(jì)劃在拉擠片材、模壓制件、保溫隔熱材料、環(huán)保材料等復(fù)合材料領(lǐng)域不斷孵化新的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。此外，公司玻纖產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)布局覆蓋全球主要玻纖應(yīng)用市場，不斷完善生產(chǎn)基地、海外銷售子公司、倉庫的全球布局，并建立數(shù)字化、全球化倉儲物流平臺、搭建了全球集中采購平臺。
　　募投搶占高性能電子紗市場，新增產(chǎn)能順應(yīng)風(fēng)電及熱固市場需求。隨著電子產(chǎn)品的小型化、薄型化、高性能化，汽車電子、5G通訊等電子產(chǎn)品的快速升級，帶動超細(xì)電子紗和薄型電子布的需求增加。公司計(jì)劃在高性能電子紗相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張，募投項(xiàng)目高性能電子級玻璃纖維產(chǎn)品改造升級技術(shù)改造項(xiàng)目計(jì)劃建成一條年產(chǎn)低介電細(xì)紗（LDK）955噸或超細(xì)紗1,260噸的生產(chǎn)線，進(jìn)一步搶占高端電子紗市場。此外，面向風(fēng)電、熱固市場的需求缺口，公司擬新建年產(chǎn)15萬噸ECT玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線、智能化技改F10玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線，釋放新的產(chǎn)能。
　　營收規(guī)模處于可比公司中游，歸母凈利復(fù)合增速高于可比公司均值；23年H1毛利率下滑，研發(fā)費(fèi)率逐年上升。2020年-2023年H1，公司營收、歸母凈利處于可比公司中游水平；2020年-2022年，二者復(fù)合增速分別為6.87%、61.31%，歸母凈利復(fù)合增速高于可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為25.43%、31.06%、28.30%、23.33%，處于可比公司中游水平，2023年H1因產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致毛利率下降；研發(fā)支出占營收比重分別為2.94%、3.12%、3.71%、4.63%，逐年上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際復(fù)材需警惕主要原材料和能源價(jià)格波動、應(yīng)收賬款壞賬、固定資產(chǎn)減值、資產(chǎn)負(fù)債率較高、存貨跌價(jià)、匯率波動、募投項(xiàng)目業(yè)績不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)