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本期投資提示：
　　AHP得分——剔除流動性溢價因素后，雪祺電氣1.24分，位于總分的16.4%分位。雪祺電氣于2023年12月22日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算雪祺電氣AHP得分為1.24分，位于非科創(chuàng)體系總分16.4%分位，處于下游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算雪祺電氣AHP得分為1.56分，位于非科創(chuàng)體系總分的32.3%分位，處于下游偏下水平。假設以90%入圍率計，中性預期情形下，雪祺電氣網下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0126%、0.0089%。
　　國內大容積冰箱ODM龍頭，前瞻研發(fā)高端嵌入式冰箱。雪祺電氣主要產品包括冰箱、商用展示柜等，前瞻性研發(fā)了家用大冰箱和家用嵌入式冰箱，已形成數百個產品型號，具有較強的產品優(yōu)勢。公司建立了輻射海內外的市場格局，產品銷售區(qū)域涵蓋60多個國家和地區(qū)，與美的、小米、中糧集團等合作，現已經成為大容積冰箱ODM業(yè)務中的龍頭企業(yè)，產品出貨量在我國冰箱ODM市場及細分400L以上大容積冰箱市場均位列第一。與此同時，公司于2018年與三電株式會社合資成立合肥三電，迅速開拓商用展示柜等相關產品市場；2019年至今，產銷量突破100萬臺。
　　柔性化產能逾百萬臺，募投擴產、零部件自制。公司建立柔性化生產管理體系，能夠高效快速響應客戶的差異化需求，擁有年產能超100萬臺的三條高自動化生產線，計劃在未來3-5年內達成200萬臺大容積冰箱與商用展示柜的生產目標，本次募投項目設計嵌入式冰箱和大容積冰箱產能約85萬臺/年，商用展示柜產能約15萬臺/年的產能。公司已成功進入可口可樂商用展示柜產品供應鏈體系，為持續(xù)拓展該市場提供了客戶口碑支撐；而定制化嵌入式冰箱等產品的推出，有助于公司加強與知名廚電品牌商的合作，服務整體廚房消費場景。同時，公司計劃自制冰箱零部件，募投項目擬新增年產40萬套箱膽、200萬套門膽、400萬只壓縮機底板和240萬只抽屜的生產能力，以實現原材料降本。
　　營收規(guī)模較小，歸母凈利穩(wěn)步增長；毛利率、研發(fā)費率較低。2020年-2023年H1，公司營收、歸母凈利低于可比公司均值；2020年-2022年，二者復合增速分別為9.29%、390.45%，高于可比公司均值。2020年-2023年H1，公司綜合毛利率低于可比公司，主要系公司與可比公司的業(yè)務結構、銷售模式、產品結構、銷售市場、業(yè)務規(guī)模和所處發(fā)展階段等均有一定差異所致；2022年、2023年H1，研發(fā)費率低于可比公司均值。
　　風險提示：雪祺電氣需警惕客戶集中度較高且第一大客戶收入占比較高、出口匯率變動、且原材料價格變動、應收賬款和票據金額較大、資產負債率較高等風險。