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核心觀點(diǎn)：
　　公司介紹：果本產(chǎn)品為基，精耕傳統(tǒng)渠道。1）品類：公司產(chǎn)品以果本為基，椰子飲料和水果罐頭雙輪驅(qū)動(dòng)，二者共貢獻(xiàn)約90%的收入，椰子飲料為目前公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿Γ揞^因品牌力積淀與產(chǎn)品創(chuàng)新而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）渠道：通過(guò)經(jīng)銷模式深耕傳統(tǒng)渠道（餐飲、流通與商超為主），結(jié)構(gòu)偏“扁平化”，部分銷售區(qū)域細(xì)分至縣甚至鎮(zhèn)；3）區(qū)域：長(zhǎng)江流域（西南+華中+華東）為核心市場(chǎng)，逐步向外圍區(qū)域擴(kuò)張；4）股權(quán)與管理：董事長(zhǎng)夫妻實(shí)控74%股份，2023年增持彰顯信心，榮興咨詢?yōu)楦吖艹止善脚_(tái)，同時(shí)2023年與2024年初公司回購(gòu)股票，其中一部分?jǐn)M用于股權(quán)激勵(lì)，有利于未來(lái)激發(fā)員工積極性。
　　成長(zhǎng)邏輯：差異化競(jìng)爭(zhēng)、渠道精耕與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)公司穿越周期。1）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司大包裝椰汁飲料與水果罐頭產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，同時(shí)亦通過(guò)中高端差異化新品打開價(jià)格天花板；2）差異化競(jìng)爭(zhēng)：通過(guò)包裝差異化與配方差異化切割頭部品牌弱勢(shì)區(qū)域市場(chǎng)；3）渠道精耕：扁平化的渠道結(jié)構(gòu)，較多數(shù)量的經(jīng)銷商可以更加精細(xì)地貼身服務(wù)終端網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)更豐厚的渠道利潤(rùn)支撐經(jīng)銷商較高的積極性；4）供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：規(guī)?；少?gòu)以及自建上游供應(yīng)鏈，成本優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)釋放。
　　椰子飲料：捕捉品類紅利，B+C端雙輪驅(qū)動(dòng)。1）行業(yè)層面：預(yù)計(jì)椰子飲品將迎來(lái)品類繁榮期，一方面B端門店擴(kuò)張與內(nèi)部替代將推動(dòng)椰基需求持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面B端繁榮有望反哺C端需求快速增長(zhǎng)。2）公司層面：C端可憑借產(chǎn)品高性價(jià)比與渠道精耕形成對(duì)頭部椰汁飲料品牌的替代，同時(shí)推出椰子水新品“椰鯊”，通過(guò)價(jià)格帶下沉打開空間并做高品牌形象；B端順應(yīng)飲品門店降本的訴求，或可憑借強(qiáng)供應(yīng)鏈能力與經(jīng)銷渠道優(yōu)勢(shì)切割市場(chǎng)份額。
　　水果罐頭：行業(yè)集中度提升，品類結(jié)構(gòu)性升級(jí)。1）行業(yè)層面：步入量減價(jià)增階段，近幾年中小企業(yè)逐漸出清，預(yù)計(jì)未來(lái)集中度或繼續(xù)提升，利好頭部企業(yè)，同時(shí)行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)品類結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢(shì)，產(chǎn)品持續(xù)休閑化與小型化，電商與零食折扣店等新興渠道增長(zhǎng)較快。2）公司層面：一方面老品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，持續(xù)擠占其他中小品牌份額，另一方面積極推出休閑化與小型化的新品，并布局零食折扣店等新興渠道，未來(lái)有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023~2025年收入分別為19.2/21.6/24.4億元，分別同比+20.5%/12.3%/13.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/3.3/3.8億元，分別同比+39.3%/16.5%/16.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/17X，公司24年P(guān)E低于飲料可比公司均值23X。考慮到新渠道與新品拓展存在不確定性，重點(diǎn)關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展的節(jié)奏，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道下沉不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。