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投資要點
　　根據TheElec 3月4日消息，三星考慮在其下一代DRAM產品中采用模塑填充物（MUF）。
　　三星計劃在其下一代DRAM采用MUF，環(huán)氧塑封料應用場景進一步拓寬
　　根據TheElec 3月4日消息，三星考慮在其下一代DRAM產品中采用模塑填充物（MUF），其中MUF屬于環(huán)氧塑封料的一種。SK海力士在其HBM3E產品上率先采用MR-MUF技術，利用液態(tài)塑封料（LMC）進行間隙填充，有效解決了高層數堆疊時出現的翹曲問題并大幅提高散熱性能。
　　華海誠科是國產環(huán)氧塑封料龍頭廠商，同時也是國內極少數同時布局FC底填膠與LMC的內資廠商。根據公司2024年1月投資者調研紀要，公司LMC產品正在客戶驗證過程中；同樣可用于HBM封裝的顆粒狀環(huán)氧塑封料（GMC）產品已通過客戶驗證，現處于送樣階段。此外，公司GMC和LMC產品均可用于扇出型晶圓級封裝（FOWLP）。公司已突破Granular powder生產裝備的卡脖子關鍵裝備，滿足FOPLP、FOWLP的無氣孔、低翹曲、高流動性的要求，產品性能國內領先。
　　23Q4營收延續(xù)季增態(tài)勢，持續(xù)推進先進封裝用產品研發(fā)
　　2023年公司實現營收2.83億元，同比減少6.70%；歸母凈利潤3293.93萬元，同比減少20.10%；扣非歸母凈利潤2866.57萬元，同比減少18.53%。公司業(yè)績下滑主要系1）終端市場需求疲軟，市場競爭加大，基礎類環(huán)氧塑封料銷售單價有所降低；2）公司對原有產線進行升級改造，新增部分生產設施，固定資產折舊攤銷增加；3）公司加大了人才儲備和組織厚度，導致人力成本增加；4）先進封裝用環(huán)氧塑封料的考核、驗證、測試等次數增多，研發(fā)費用同比增長較大。
　　單季度看，23Q4公司實現營收7865.62萬元，環(huán)比增長0.84%，單季營收延續(xù)2023年以來逐季遞增態(tài)勢；歸母凈利潤935.93萬元；扣非歸母凈利潤664.27萬元。
　　傳統(tǒng)封裝用產品持續(xù)擴大市場份額，先進封裝用產品產業(yè)化穩(wěn)步推進
　　公司立足于傳統(tǒng)封裝領域持續(xù)擴大市場份額，并積極布局先進封裝領域，推動高端產品的產業(yè)化。
　　在傳統(tǒng)封裝領域，應用于SOT、SOP領域的高性能類環(huán)氧塑封料產品性能已達到外資廠商相當水平，并在長電科技、華天科技等主流廠商逐步實現對外資廠商產品的替代，市場份額持續(xù)增長。2023年應用于TO、DIP等領域的基礎類環(huán)氧塑封料價格有所承壓；隨著需求回暖，市場競爭趨緩，基礎類產品單價有望企穩(wěn)。
　　在先進封裝領域，應用于QFN的產品700系列產品已通過長電科技及通富微電等客戶驗證，并已實現小批量生產與銷售。應用于FC、SiP、FOWLP/FOPLP等先進封裝領域的相關產品正逐步通過客戶的考核驗證，有望逐步實現產業(yè)化。
　　投資建議：鑒于需求復蘇弱于預期，同時公司持續(xù)加大人員儲備、研發(fā)等各方面力度，相關費用有所增加。我們調整對公司原有的業(yè)績預測。預計2023年至2025年營業(yè)收入由原來的3.35/3.87/5.06億元調整為2.83/3.58/4.67億元，增速分別為-6.7%/26.4%/30.6%；歸母凈利潤由原來的0.47/0.64/0.79億元調整為0.33/0.46/0.65億元，增速分別為-20.1%/40.3%/41.0%；PE分別為209.8/149.6/106.1。公司作為國產環(huán)氧塑封料龍頭廠商，同時也是國內極少數同時布局FC底填膠與LMC的內資廠商，產品性能國內領先，同時兼具稀缺性；隨著產能逐步釋放以及封裝材料國產替代進程加速，看好公司未來產品結構和應用領域的拓展。持續(xù)推薦，維持“增持”評級。
　　風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業(yè)化風險，市場競爭加劇風險，產能擴充進度不及預期的風險，系統(tǒng)性風險等。