>> 中泰證券-宏觀月度報告：《政府工作報告》學(xué)習(xí)心得-240305
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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學(xué)習(xí)了2024年《政府工作報告》后，有幾個直觀感受：一是主要的預(yù)期目標，包括GDP增速、CPI同比、新增城鎮(zhèn)就業(yè)和城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，都持平于去年的，也跟市場的主流預(yù)期一致；二是今年發(fā)行1萬億超長期特別國債的時點略早于預(yù)期，市場此前認為發(fā)行時點要視經(jīng)濟情況而定。此外，《政府工作報告》還預(yù)告了未來幾年都將擬發(fā)行超長期特別國債；三是處置風(fēng)險隱患要“穩(wěn)妥有序”，節(jié)奏調(diào)整是防風(fēng)險部分最大的變化。
具體來看，我們認為有以下幾點值得關(guān)注：
第一，GDP增速目標定在5%左右，兼顧了需要和可能。從《政府工作報告》看，與“十四五”規(guī)劃和基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的目標相銜接，是設(shè)定這一增速目標的考量因素之一。2035年基本實現(xiàn)現(xiàn)代化目標，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值需要達到中等發(fā)達國家水平。劉偉等人的研究顯示，2020-2035年中國人均實際GDP水平至少需要翻番，才能滿足基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化的要求，隱含的是2020-2035年中國實際GDP年均增速在4.8%以上。根據(jù)2021-2023年中國實際的GDP增速，測算得2024-2035年中國年均的實際GDP增速需達到4.61%?？紤]到GDP增速中樞下移的客觀規(guī)律，近年中國的實際GDP增速有必要保持相對高位，這可能也是未來幾年都將擬發(fā)行超長期特別國債的原因之一。
第二，公共財政適度發(fā)力，政府性基金支出托底經(jīng)濟。赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億，隱含的名義GDP增速在7.4%左右。一般公共財政支出規(guī)模28.5萬億元，較2023年的實際支出規(guī)模增長3.8%，低于2022年（6.1%）和2023年（5.4%）的公共財政支出實際增速。公共財政支出規(guī)模比2023年增加1.1萬億，同比增量亦低于2022年（2.1萬億）和2023年（1.5萬億）的，體現(xiàn)了財政可持續(xù)性。
新增地方政府專項債券3.9萬億，比上年增加1000億。再考慮到1萬億超長期特別建設(shè)國債在促進國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)方面的作用，政府性基金在托底經(jīng)濟方面扮演了重要角色。
第三，貨幣政策要加強總量和結(jié)構(gòu)的雙重調(diào)節(jié)。貨幣政策部分值得關(guān)注的：一是“加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”，這意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在支持重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)方面，將會有更大力度、更廣范圍的使用；二是明確要求“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”，關(guān)注非市場因素可能影響資金面的風(fēng)險；三是“增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，可能將在完善制度、穩(wěn)定市場等方面推進。
第四，大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，深入實施實施科教興國戰(zhàn)略，位居2024年各項工作的前兩位。從2023年中央經(jīng)濟工作會議的部署看，產(chǎn)業(yè)政策是2024年各項工作之首，符合預(yù)期?！墩ぷ鲌蟾妗吩谕苿赢a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級、積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)、深入推進數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展三個方面做了部署，核心是要建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。把實施科教興國戰(zhàn)略放在第二位，比較超預(yù)期，可能的原因在于，加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，需要高質(zhì)量的教育體系和人才隊伍，以及高水平的科技自立自強。
第五，促進消費穩(wěn)定增長，積極擴大有效投資?！墩ぷ鲌蟾妗吩趦?yōu)化供給和減少限制性措施等方面，對促進消費做了部署。固定資產(chǎn)投資方面，2024年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排7000億元，比2023年增加了200億。新增專項債額度分配向項目準備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜，這一原則在提前批專項債額度分配里已經(jīng)得到體現(xiàn)，預(yù)計新增專項債整體對基建的拉動效率將提升。防止低效無效投資，在化債的大背景下，達不到審批標準的項目比例可能提高。
第六，深化改革，擴大高水平開放。結(jié)合近年改革實踐和2023年中央經(jīng)濟工作會議的部署，一些市場關(guān)心的改革領(lǐng)域，在《政府工作報告》里都有部署，包括支持民營企業(yè)發(fā)展、建設(shè)全國統(tǒng)一大市場和財稅金融等領(lǐng)域改革。針對民營企業(yè)融資難的問題，要求提高民營企業(yè)貸款占比、擴大發(fā)債融資規(guī)模?！墩ぷ鲌蟾妗分赋觥敖ㄔO(shè)高水平社會主義市場經(jīng)濟體制改革先行區(qū)”，關(guān)注后續(xù)如何推進。近年各界對外貿(mào)和外資的關(guān)注度很高，《政府工作報告》在推動外貿(mào)質(zhì)升量穩(wěn)、加大吸引外資力度、推動高質(zhì)量共建“一帶一路”走深走實、深化多雙邊和區(qū)域經(jīng)濟合作等方面做了部署。
第七，處置風(fēng)險隱患要“穩(wěn)妥有序”。防范化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險，具體舉措基本都是已經(jīng)提出過的。對比最近幾年的《政府工作報告》，2024年防風(fēng)險部分最大的變化可能是，處置風(fēng)險隱患的節(jié)奏要“穩(wěn)妥有序”，從而更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。我們認為定調(diào)變化的可能原因，一是2024年穩(wěn)增長壓力上升，政策目標在穩(wěn)增長和防風(fēng)險中適度向前者傾斜；二是經(jīng)過幾年時間，防風(fēng)險工作已經(jīng)取得了一定進展，比如2024年2月23日國常會指出“地方債務(wù)風(fēng)險得到整體緩解”。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期
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