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23收入/歸母凈利同比-4.0%/+9.9%，維持“增持”
　　瑞泰科技發(fā)布年報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利46.29億元/7280萬(wàn)元（yoy-3.95%/+9.91%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利12.80億元/2437萬(wàn)元（yoy+6.11%/+22.36%，qoq+15.02%/+50.95%）。23年歸母凈利略低于我們此前預(yù)測(cè)（0.74億元），主要受下游行業(yè)總需求偏弱的影響。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，EPS分別為0.35/0.39/0.43元（前值2024-2026年0.43/0.54/-元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值10.7倍，考慮公司為玻璃窯用耐材龍頭，受益玻璃產(chǎn)業(yè)景氣修復(fù)，央企背景加持，給予公司24年25xPE，目標(biāo)價(jià)8.70元（前值12.22元），維持“增持”。
　　23年耐材收入略有承壓，成本同比下降
　　23年公司玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料分別實(shí)現(xiàn)收入6.41/8.78/28.64億元，同比6.21%/-19.79%/1.10%，在下游鋼鐵、建材行業(yè)整體需求下行的背景下，玻璃窯用、鋼鐵用耐火材料收入依然保持正增長(zhǎng)。23年公司玻璃窯用耐火材料銷量/成本同比+12.9%/+4.8%，公司水泥窯用耐火材料銷量/成本同比-5.4%/-18.9%，公司鋼鐵用耐火材料銷量/成本同比+7.4%/+2.7%。23年毛利率16.07%，同比-1.0pct，其中玻璃窯用/水泥窯用/鋼鐵用耐火材料毛利率為18.48%/25.53%/13.05%，同比+1.12/-0.87/-1.35pct；23Q4毛利率16.34%，同/環(huán)比-2.8/+1.7pct。
　　23年費(fèi)用率同比小幅下降，歸母凈利率同比上升
　　23年期間費(fèi)用率12.60%，同比-0.31pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.70%/5.05%/3.79%/1.05%，同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系公司強(qiáng)化預(yù)算管理，嚴(yán)控費(fèi)用支出。23年歸母凈利率1.57%，同比+0.20pct；23Q4為1.9%，同/環(huán)比+0.3pct /+0.5pct。23年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率70.1%/25.3%，同比-2.9/-3.2pct。23年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流1.85億元，同比-35.35%，其中23Q4為1.80億元。
　　總需求下降或?qū)⒊掷m(xù)，深厚底蘊(yùn)和智能創(chuàng)新協(xié)助公司繼續(xù)領(lǐng)先
　　2024年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)總額48/1.9億元，同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游鋼鐵、水泥行業(yè)整體低迷，據(jù)中國(guó)耐火材料協(xié)會(huì)，2023年1-9月91家企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)27.94億元，同比下降-19.4%。我們認(rèn)為隨著總需求的下降和行業(yè)智能制造水平的增長(zhǎng)，耐材企業(yè)之間的“存量博弈”或逐漸加劇。公司是具有央企背景的耐火材料企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)名列前茅，技術(shù)水平、創(chuàng)新能力、品牌影響力等方面均居領(lǐng)先地位，有望保持穩(wěn)定規(guī)模增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵/水泥/玻璃行業(yè)景氣度下行，成本大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)偏高。