>> 財通證券-3月流動性展望：兩會落地如何影響債市？-240306
| 上傳日期： |
2024/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,謝鈺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近日，在基本面較弱、資金面偏松和資產荒等利多因素的影響下，債市持續(xù)走牛，超長債利率的下行更為明顯。伴隨著季末臨近和兩會落地，政府債供給壓力有多大？資金供需能否保持均衡？這些變化又將如何影響債市？
春節(jié)前后資金面有何變化？資金利率方面，2月DR007均值與上月持平，R001全月均值較上月回落。1Y同業(yè)存單利率和SHIBOR利率較上月均有明顯下行。節(jié)奏上來看，月初資金面較為寬松，春節(jié)假期前資金面仍較平穩(wěn)、節(jié)后適度轉為寬松，資金利率在跨月當周略有上行。銀行間市場分層方面，2月R-DR資金利差較上月收窄。央行操作方面，2月上旬央行公開市場操作以凈回籠為主，中旬開始央行加大公開市場投放力度。2月MLF凈投放量顯著減少至10億元，全月央行公開市場操作累計凈回籠11320億元。債市方面，資產荒大背景下債牛延續(xù)，月末10Y和30Y國債利率均降至1YMLF利率以下。
跨季流動性壓力有多大？國債方面，3月計劃發(fā)行數量較前兩月增長，且國債單只發(fā)行規(guī)?；蛞灿袛U大；地方債方面，3月專項債發(fā)行或繼續(xù)提速，目前僅有天津有特殊再融資債發(fā)行計劃。綜合來看政府債凈融資，我們預計3月國債和地方債的發(fā)行規(guī)模共約1.65萬億元，考慮到1.15萬億元的到期規(guī)模后，3月政府債凈融資規(guī)模近5000億元。財政收支方面，3月財政收支往往呈現“支大于收”的特點，我們預計3月廣義財政收支差額約-1.4萬億元?？偟膩砜?，3月政府存款波動對流動性補充或在9300億元左右，對資金面構成一定支撐。從資金供需的角度來看，3月季末繳準壓力或有增長，但財政存款投放以及提現回流將對流動性構成顯著支撐，在排除逆回購和MLF到期因素的情況下，銀行體系資金壓力不大。
兩會落地如何影響債市？考慮到當前銀行間市場流動性較為充裕，且3月資金缺口壓力有限，月內資金面或維持平穩(wěn)。不過，需要關注跨季資金利率波動加大以及資金面分層加劇的風險。債市方面，考慮到資產荒持續(xù)、資金面仍寬松，基本面也尚未有加速修復跡象，利率下行的基礎并未發(fā)生扭轉。政府工作報告提及擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，短期或在情緒上帶動超長債回調，超長債利率或趨于抬升。
風險提示：政策變動調整超預期，經濟恢復不及預期，歷史經驗失效
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