>> 華泰證券-宏觀專題研究：預(yù)判日本30年來最重要的一次“春斗”結(jié)果-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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摘要：2024年日本“春斗”工資談判受到市場廣泛關(guān)注，3月7日Rengo公布的工會平均漲薪要求為5.9%，大幅高于去年平均漲薪要求的4.5%，日元一度上漲1%至147.9?！按憾贰闭勁械某醪浇Y(jié)果也將于3月15日公布，距日央行3月議息會議僅有2個交易日，或成為影響本次會議的重要邊際變量?？紤]到日本居民、企業(yè)通脹預(yù)期位于高位，且失業(yè)率較低，勞資雙方對提高工資增速均表態(tài)積極，預(yù)計2024年春斗工資增速或高于2023年水平并達到1994年來最高漲幅。
一、什么是“春斗”？
備受矚目的日本2024年“春斗”工資談判將在3月15日公布初步結(jié)果?！按憾贰笔侨毡久磕甏杭九e行全國性勞資談判，對日本全年的工資漲幅有著“風(fēng)向標(biāo)”的指引作用：參與“春斗”的企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，覆蓋700萬左右的工會成員，相當(dāng)于2023年日本勞動總?cè)丝诘?0%以上；談判的對象主要是大企業(yè)，中小企業(yè)偏少，但談判的結(jié)果對其他企業(yè)的工資增速具有指示意義?！按憾贰惫嫉墓べY漲幅通常包括年功序列工資漲幅以及基本工資漲幅兩部分，其中基本工資漲幅更重要，也是市場重點關(guān)注的內(nèi)容。
2023年日本“春斗”工資增速超預(yù)期回升至3.6%的高位，尤其是基本工資增速大幅增長。背后主要原因是2023年日本企業(yè)盈利超預(yù)期改善、年初居民公用事業(yè)價格大幅上漲以及通脹高企。
二、為什么2024年“春斗”至關(guān)重要？
“春斗”工資增速很大程度上影響2024年日本再通脹的可持續(xù)性。2023年GDP增速雖然位于較高水平，但由于實際可支配收入增速為負，居民實際消費較為疲弱。若2024年工資增速較高，實際可支配收入增速有望轉(zhuǎn)正，從而推動居民消費修復(fù)，成為2024年增長的最重要支撐。
“春斗”工資增長若進一步加快，可能標(biāo)志著日本向成功走出結(jié)構(gòu)性通縮螺旋更進了一步。若“春斗”工資增速回升至較高水平，日本有望實現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)，幫助日本擺脫通縮。
春斗工資增速也將左右日央行貨幣政策正?；熬啊Ｈ昭胄?月貨幣政策會議上植田和男稱，重點關(guān)注3月“春斗”談判結(jié)果，若確認實現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)，日央行將考慮改變包括負利率在內(nèi)的寬松政策（參見《日央行按兵不動但表態(tài)偏鷹，日元仍有彈性》，2024/1/23）。
三、2024年春斗工資增速預(yù)計將超過2023年
目前，勞工雙方對“春斗”結(jié)果均較為樂觀，政府也對工資上漲“樂見其成”。3月7日Rengo發(fā)布的工會平均漲薪要求為5.9%，大幅高于去年的4.5%。雇主對漲薪的表態(tài)也相對積極，例如羅森、Aeon等多家大企業(yè)均宣布較去年更高的漲薪計劃。政府也繼續(xù)出臺措施推動企業(yè)提高工資增速，例如為漲薪幅度較大的中型企業(yè)提供稅收優(yōu)惠。
我們預(yù)計3月15日的春斗工資增速或?qū)⒏哂?023年，達到過去三十年的高位。根據(jù)我們構(gòu)建的春斗工資增速模型，由于勞動市場偏緊、過去通脹較高，且企業(yè)盈利超預(yù)期，預(yù)計2024年春斗工資增速或?qū)⒏哂?023年的3.6%。若得以實現(xiàn)，則日本結(jié)構(gòu)性走出通縮的概率進一步提升，日元以及相關(guān)資產(chǎn)均可能走出亮眼表現(xiàn)（參見《日本2024，宏觀趨勢與行業(yè)亮點》，2024/1/7）。
風(fēng)險提示：工資增速不及預(yù)期，日本經(jīng)濟降幅超預(yù)期。
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