>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】1-2月進出口數(shù)據(jù)點評-外貿(mào)“開門紅”：外需韌性+春節(jié)效應(yīng)-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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| 2040KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3月7日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計，中國1-2月出口同比+7.1%，12月為+2.3%；進口同比+3.5%，12月為+0.2%；貿(mào)易順差1251.6億美元，12月為753.4億美元。
整體看，出口在去年較高基數(shù)的背景下實現(xiàn)高增，除個別下游產(chǎn)品繼續(xù)拖累外，其余分項多數(shù)回正。一是，海外國家外貿(mào)數(shù)據(jù)多指向貿(mào)易景氣偏高、出口需求不弱，尤其是美國、歐盟區(qū)域，出口占比再度回升；二是，今年春節(jié)較晚，春節(jié)前存在“趕進度”效應(yīng)導(dǎo)致出口需求提前釋放，提示或一定程度上透支3月需求、屆時出口讀數(shù)或回落。
1、出口：彈性超預(yù)期，哪些商品在支撐？
?。?）消費品出口明顯回暖，復(fù)合增速回正。四類非耐用消費品（服裝、鞋靴、箱包、玩具）合計同比+8.3%，三年復(fù)合增速+2.4%、由負轉(zhuǎn)正。四類合計環(huán)比+69.3%，22、23年同期在+61%、+50%，消費品出口邊際修復(fù)。
?。?）中間品出口貢獻抬升、分化收窄。五類中間品（塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備）同比+14.4%，三年復(fù)合增速+8.5%、由負轉(zhuǎn)正，合計拉動出口約1.7pct。
（3）下游消費：手機拖累繼續(xù)擴大。1）1-2月手機出口同比-18%，拖累出口0.9pct。2）筆記本電腦同比+3%，拉動出口0.2pct。3）汽車出口表現(xiàn)弱于同期。1-2月同比+12%，復(fù)合增速+56%，較12月放緩；數(shù)量同比下滑，價格同比為負、對汽車出口拖累較大。
?。?）國別：對美、歐盟出口較為強勢。1）美歐日合計出口-1.6%，其中對美出口同比回正。三者占比回升至33.2%，歐盟占比抬升較大。2）東盟占比相對下滑，但環(huán)比也強于季節(jié)性。3）金磚國家出口略有抬升、也高于同期。
總結(jié)：1-2月出口彈性修復(fù)略超預(yù)期，明顯好于歷年同期；往后看，2024年預(yù)計海外補庫周期開啟，對出口讀數(shù)支撐或仍強。不過短期來看，3月出口或存在高基數(shù)效應(yīng)，以及今年春節(jié)較晚復(fù)工偏慢等影響或后移至3月，提示3月出口讀數(shù)或較1-2月明顯回落，但從年內(nèi)需求看，美國補庫周期、耐用品更新周期開啟，疊加新興經(jīng)濟體出口韌性延續(xù)，維持我們年度策略中的判斷，即2024年預(yù)計出口增速中樞有望上移回正。
2、進口：上游“量增價減”，修復(fù)動能或源于中間品
分商品：（1）上游大宗商品拉動進口增長率小幅下滑，或主要受價格拖累。（2）中間品對進口由拖累轉(zhuǎn)為拉動1.6%，相比于12月進口顯著好轉(zhuǎn)；（3）下游消費品進口同比-16%，繼續(xù)拖累出口約0.8個百分點。
總結(jié)：進口表現(xiàn)較季節(jié)性偏強，上游資源品、中間品金額增速提升較大，其中主要是數(shù)量因素貢獻。一是，大宗商品進口“價跌量增”，節(jié)前下游集中備貨進口原材料等有關(guān)，且略強于季節(jié)性；二是，中間品進口由拖累轉(zhuǎn)向拉動項，存在低基數(shù)支撐；三是，下游消費品進口偏弱，量價均有拖累。往后看，預(yù)計3月政策推進落實節(jié)奏可能維持偏快，預(yù)期層面市場或保持一定謹慎；就效果而言，“金三銀四”旺季是驗證“寬信用”成色的重要窗口，提示若實物工作量落地進度不及預(yù)期，或繼續(xù)支撐債市做多情緒。
風(fēng)險提示：外貿(mào)景氣偏強，擾動債市情緒。
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