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2024年業(yè)績(jī)韌性有望繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)，2025年受益美國(guó)地產(chǎn)復(fù)蘇有望提速
　　基于2023H2收入復(fù)蘇超預(yù)期，我們將2024/2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由11.38/13.01億美元上調(diào)至11.45/13.69億美元，新增2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.1億美元，分別對(duì)應(yīng)同比增速17.3%/19.6%/24.9%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 0.6、0.7、0.9美元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)19.2、16.0、12.8倍PE。短期專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具增長(zhǎng)具備韌性，中期有望受益美國(guó)地產(chǎn)2025年復(fù)蘇，長(zhǎng)期加速OPE拓展驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)提速、高毛利率的售后電池業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2023H2收入超預(yù)期源自其去庫(kù)進(jìn)度更快，凈利潤(rùn)基本符合預(yù)期
　　2023H2營(yíng)收68.52億美元，同比上升10.15%超我們預(yù)期，亦超2023年10月自愿公告“中個(gè)位數(shù)”增長(zhǎng)指引，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)由于其去庫(kù)存進(jìn)度快、以及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具更大。細(xì)分來(lái)看，專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具品牌Milwaukee收入增長(zhǎng)13.1%，而包括Ryobi在內(nèi)的其他電動(dòng)工具品牌同比上升2.7%，地板護(hù)理業(yè)務(wù)同比上升12.4%。2023H2毛利率較2023H1環(huán)比改善40bp至39.67%，相對(duì)2022H2同比增加3bp基本企穩(wěn)。2023H2凈利潤(rùn)5.01億美元，同比增長(zhǎng)0.3%基本符合預(yù)期，利潤(rùn)端增速低于收入端主要源自各項(xiàng)費(fèi)用率擴(kuò)張，其中去庫(kù)存導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)11.8%、行政費(fèi)用增長(zhǎng)14%、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)20.7%。
　　專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具需求更具韌性，2025年美國(guó)地產(chǎn)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)其增長(zhǎng)提速
　　2024年美國(guó)建造業(yè)支出有望維持高位，創(chuàng)科實(shí)業(yè)主導(dǎo)的專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具增長(zhǎng)需求更具韌性，管理層仍維持2024年專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具旗艦品牌Milwaukee收入雙位數(shù)增長(zhǎng)指引，我們預(yù)計(jì)公司整體收入有望于2024年獲得中高個(gè)位數(shù)收入增長(zhǎng)?？紤]到高利率環(huán)境下對(duì)購(gòu)買(mǎi)人群的制約及滯后效應(yīng)，2024年美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)有望企穩(wěn)、2025年有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，有望驅(qū)動(dòng)Milwaukee及Ryobi于2025年增長(zhǎng)提速。OPE鋰電化滲透率具備更大提升空間，公司在OPE方向上加大拓展力度，預(yù)計(jì)將陸續(xù)推出更多新品并驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；產(chǎn)品更新不及預(yù)期；電動(dòng)工具需求不及預(yù)期。