>> 興業(yè)證券-創(chuàng)科實業(yè)(00669.HK)從全覆蓋向精簡高效轉(zhuǎn)變-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 606KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋婧茹 |
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上半年庫存去化效果顯著，收入好于預(yù)期，利潤遜于預(yù)期：2023H1公司收入68.79億美元，同比下降2.2%，彭博一致預(yù)期為同比下降4.5%。毛利率錄得39.3%，同比增長0.22個百分點，主要受益于高利潤率的MILWAUKEE收入占比提升及高利潤率的電池銷售景氣。SG&A費率同比增加1.1個百分點，主要用于MILWAUKEE的地域擴張等投資以及DIY產(chǎn)品促銷帶來的不利影響。錄得凈利潤4.76億美元，同比下降17.7%，凈利率6.9%，同比下降1.3個百分點，受到加息帶來的額外利息支出的不利影響。庫存同比減少6.51億美元（庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)減少10天）。計劃派發(fā)中期股息每股12.23美仙，派息率47%。公司預(yù)計下半年收入將實現(xiàn)中單位數(shù)增速，并仍將繼續(xù)改善庫存。
MILWAUKEE未來增速展望穩(wěn)健，基于對商業(yè)建筑的審慎態(tài)度及經(jīng)營思路向開發(fā)高效率sku轉(zhuǎn)變：分業(yè)務(wù)來看，2023H1電動工具部門收入同比下降1.7%，其中MILWAUKEE收入按當(dāng)?shù)刎泿庞嬎阃仍鲩L8.7%，北美/歐洲/其他地區(qū)分別同比增長7%/16%/30%，體現(xiàn)出地域擴張帶來的增長潛力?；趯ι虡I(yè)建筑的審慎態(tài)度及新能源基建應(yīng)用場景的快速發(fā)展，公司認(rèn)為2024-2026年MILWAUKEE有望長期保持高個位數(shù)到低雙位數(shù)的收入增長。
DIY上半年去庫影響，下半年將邊際改善：上半年DIY業(yè)務(wù)收入下降15%，主要因為渠道商削減庫存，下半年預(yù)計將逐漸改善；地板護(hù)理及清潔業(yè)務(wù)收入同比下降9.1%。
我們的觀點：7月終端需求出現(xiàn)邊際修復(fù)，2023H2收入有望實現(xiàn)中個位數(shù)增長，預(yù)計在庫存壓力減輕，停止減產(chǎn)后，毛利率有望在再次回到較快上升通道。公司雖然對MILWAUKEE預(yù)期調(diào)降，但結(jié)合對明年8%-12%整體展望看仍是在正常增速區(qū)間，我們預(yù)計2023-2025年的營業(yè)收入將分別達(dá)到135.3/149.6/164.9億美元，同比增長2.1%/10.6%/10.2%。凈利潤分別達(dá)10.5/12.2/14.3億美元，同比變動-2.9%/+16.8%/+17.3%。維持“增持”評級，目標(biāo)價90港元，目標(biāo)價對應(yīng)2023-2025年20/17/15倍PE。
風(fēng)險提示：1）原材料價格波動；2）中美貿(mào)易政策影響；3）匯率變動；4）市場競爭加劇。
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