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航空：春運尾聲回落或源于會議影響，兩會后公商務恢復可期。2024年春運收官，航空量價雙升超預期，展現(xiàn)因私出行旺盛。1）量：客運量創(chuàng)歷史新高，較2019年春運增長14%，其中國際地區(qū)航線恢復超七成。2）價：積極收益管理疊加票價市場化效應，估算1-2月國內(nèi)含油票價較2019年升近一成。春運尾聲客流較2019年增速回落引發(fā)市場擔憂，我們認為除了返程客流前期集中，還源于2019年同期未受到國內(nèi)會議影響。近日出票量回升，兩會后將迎展會季，預計公商恢復可期，需求韌性有望繼續(xù)好于預期。近期美線繼續(xù)增班且再增免簽國家，預計全年國際航班恢復或超八成，將繼續(xù)推動供需恢復，航司盈利中樞上升可期。維持中國國航、吉祥航空等“增持”評級。
　　油運：OPEC+減產(chǎn)延期邊際影響有限，2024Q1業(yè)績增長或超預期。1）原油油運：經(jīng)過短期回落，近期中東貨盤集中成交再次推動VLCCTCE至超4萬美元高位。2）成品油運：MRTCE維持超4萬美元高位。OPEC+成員國宣布延長自愿減產(chǎn)至2024年二季度，我們維持先前觀點：1）OPEC+內(nèi)部分歧增大，實際減產(chǎn)量或低于計劃，且邊際影響有限；2）美洲非洲等或繼續(xù)增產(chǎn)對沖，且拉長航距。紅海局勢影響助力2024Q1油運公司業(yè)績同比增長有望超預期，且再次驗證油運淡季產(chǎn)能利用率已處閾值附近。未來數(shù)年油運供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預期。維持招商南油、中遠海能、招商輪船“增持”。
　　干散貨海運：春節(jié)后運價大漲，短期供需改善且船東樂觀。全球干散貨海運運價中樞自2023Q4傳統(tǒng)旺季上升，春節(jié)后運價再次上漲，引發(fā)市場關注。過去一個月BDI上漲近六成，主要由Capesize大型船（主要承運鐵礦石）驅(qū)動，BCI上漲超九成。主要原因或三方面：1)國內(nèi)鐵礦補庫及澳洲礦山出貨，推動短期鐵礦貨量增加。2)巴拿馬和蘇伊士全球兩大運河通行效率下降，導致散貨船在兩大運河通行量減半，影響市場有效運力。3)干散貨FFA遠期合約持續(xù)上漲，船東情緒樂觀，助力運價上行。Clarkson預測2024年干散貨市場供需增幅較為接近?？紤]地緣局勢影響持續(xù)性難以研判，預計未來干散貨市場景氣復蘇仍將取決于亞洲大宗商品需求和干散貨老舊運力出清速度。
　　交運策略：配置高股息，增持航空油運。1)航空：并非疫后盈利大年短邏輯，而是航空超級周期長邏輯。待供需恢復，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運：逆全球化下油運貿(mào)易重構持續(xù)，未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。維持增持。3）高速公路：現(xiàn)金流穩(wěn)定且高股息確定，市場偏好決定空間。維持招商公路等增持。
　　風險提示：經(jīng)濟波動、政策、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。