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首先，轉債結構而言多是以中小盤標的為主，所以一旦行情有結構性的差異，以中小盤為主的轉債標的可能漲幅不顯著。從結構數據來看，轉債正股和滬深300的重合度僅有6.62%，而和中證500和中證1000的重合度分別為11.76%和26.10%，所以大小盤指數出現分化的區(qū)間，轉債多是跟隨中小盤指數的表現。
　　其次，轉股溢價率角度來看，當前修復階段主要是消耗債底支撐下的偏債溢價率。此前下行區(qū)間轉債的跌幅相對收斂，所以轉債具備抗跌性，對應的是偏債型標的轉股溢價率的上行。歷史區(qū)間來看，伴隨著權益市場的快速修復，轉債多呈現溢價率緩慢壓縮消耗。轉債的抗跌和跟漲是相輔相成的，對于轉債而言，當前即便沒有強勢的漲幅，但是消耗高溢價是轉債定價走向合理的基礎。
　　最后，轉債此前機構倉位普遍較高，邊際而言沒有增量資金進入改善流動性。從權益市場而言，邊際的資金增量在前兩周表現較為顯著，尤其是成交量也有大幅提升，但是轉債市場參與機構較為固定，從四季度末的數據來看，以公募基金為代表的主流機構倉位普遍較高，且維持了較長時間。
　　轉債策略角度建議：相對穩(wěn)健的底倉標的，由于招路、三峽EB等底倉轉債或選擇強贖，或即將到期，底倉轉債供給減小，且有回補需求，所以底倉轉債短期內配置價值有顯著提升；新質生產力相關的主題投資方向，比如國產算力、機器人概念等，對應標的烽火、申昊等；積極參與下修博弈的機會，尤其是臨近到期標的，下修到底概率較大；高股息策略依然有效，機會集中在公用事業(yè)、煤炭、交運等行業(yè)。
　　風險提示：轉債正股調整風險；轉債轉股溢價率壓縮風險；債券市場超預期下行；政策釋放不及預期。