>> 國信證券-美元債雙周報(24年第11周)：美國就業(yè)數(shù)據(jù)分化，收益率曲線走陡-240311
| 上傳日期： |
2024/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學恒,徐禎霆 |
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美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)分化。2月份非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為27.5萬，超過預期20萬和前值22.9萬（由初值35.3萬下修而來）；薪資增速疲弱，同比4.3%低于預期4.4%和前值4.5%，環(huán)比0.1%處于近兩年低位；勞動參與率維持在62.5%不變，失業(yè)率上升至3.9%，超過預期和前值的3.7%。分行業(yè)來看，運輸倉儲、教育及保健服務、休閑和酒店業(yè)等行業(yè)就業(yè)崗位增加，制造業(yè)和批發(fā)貿(mào)易崗位有所減少。
整體來看，美國就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，新增崗位數(shù)量超預期的同時私人部門平均時薪增速放緩至近兩年低位，失業(yè)率創(chuàng)近兩年新高，顯示出火熱的勞動力市場正在逐漸降溫，這將有助于通脹進一步放緩。
市場流動性壓力加大，美聯(lián)儲縮表放緩時點臨近。過去一年多以來，隨著美聯(lián)儲縮表進程的不斷推進和美國財政部的大規(guī)模發(fā)債，美國貨幣市場流動性的“蓄水池”--隔夜逆回購（ONRRP）大幅縮水逾2萬億美元，年初以來已減少2600億美元，截至上周五已不足4500億美元。
從對沖流動性收緊的角度來說，隔夜逆回購面臨枯竭疊加BTFP即將到期，美國銀行系統(tǒng)將重新面臨流動性壓力，這可能倒逼美聯(lián)儲停止縮表，預計3月的FOMC會議美聯(lián)儲或?qū)槲磥淼目s表節(jié)奏指明方向。
6月降息預期升溫，美債收益率曲線走陡。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周在國會貨幣政策證詞中表示“很清楚降息太晚存在的風險”，偏鴿派的發(fā)言增強了市場對于6月降息的預期，據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，目前6月的隱含降息概率為67%，較兩周前上升10個百分點，全年降息預期則由兩周前的3.3次上升至3.8次。近兩周2年期美債利率由4.71%下行23bp至4.48%左右，主要由降息預期升溫所主導，10年期利率亦下行18bp至4.08%左右，10Y-2Y倒掛幅度邊際收窄至40bp，收益率曲線走陡。
二級市場回暖，投資級表現(xiàn)較優(yōu)。美國國債、美國企業(yè)債、亞洲美元債和中資美元債的二級市場價格在美債利率下行的作用下普遍回暖，其中投資級債漲幅好于高收益?zhèn)匈Y高收益美元債在地產(chǎn)板塊負面輿情的刺激下未能延續(xù)反彈趨勢，近兩周小幅下跌0.5%。
投資建議：中短久期美債在當前時點具備更高的性價比，建議優(yōu)先配置。中短端美債利率在正式降息前仍處于高位，未來利率曲線陡峭化的趨勢將帶來更高的收益確定性。長端利率在一季度剩余時間內(nèi)預計仍將在4.1%以上的高位運行，而下半年隨著降息周期開啟仍有較大下降空間，可逢高加倉長久期美國國債和美國投資級公司債。未來兩周建議重點關注美國2月CPI數(shù)據(jù)和3月美聯(lián)儲FOMC利率決議。中資美元債建議關注估值吸引力依然較高的投資級債券如城投、金融、非金融板塊，可適當拉長久期以博取未來資本利得空間。
風險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政政策的不確定性，發(fā)行人的信用風險，房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的不確定性，國際政治局勢的不確定性。
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