>> 申萬宏源(香港)-嗶哩嗶哩(BILI.US)23Q4經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)正向，關注游戲新品進展-240311
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
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| 979KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權限： |
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嗶哩嗶哩23Q4實現(xiàn)營業(yè)收入63億元，同比增長3%，符合預期；調整后歸母凈虧損5.6億元，虧損率同環(huán)比繼續(xù)收窄至個位數(shù)。23年全年實現(xiàn)營業(yè)收入225億元，接近前期指引下限；調整后歸母凈虧損34億元。
用戶數(shù)據(jù)季節(jié)性波動。根據(jù)財報，23Q4，MAU達3.36億，同比增長3%，環(huán)比下滑1%；DAU達1億，同比增長8%，環(huán)比下滑3%；環(huán)比變化主要由于季節(jié)性因素影響。人均單日使用時保持在超95分鐘水平，同比下滑1分鐘，環(huán)比下滑5分鐘，同比變化主要由于基數(shù)影響，環(huán)比變化主要由于季節(jié)性因素影響。社區(qū)規(guī)模整體健康，體現(xiàn)強社區(qū)運營能力。
廣告、增值業(yè)務繼續(xù)保持較快增速。根據(jù)財報，23Q4，廣告業(yè)務收入為19億元，同比增長28%，超預期；環(huán)比Q3增長提速。B站Q4堅持抓住并放大垂直行業(yè)大節(jié)點優(yōu)勢，《元夢之星》等新游戲公測突破行業(yè)歷史的消費峰值，雙十一帶貨GMV同比增長超過250%，在母嬰護理帶貨成果超預期；Q4廣告投放能力進一步增強，整體效果廣告深度轉化預算超過30%；多產(chǎn)品線整合新嘗試，擴大原生內(nèi)容工具，提升價值度量。預計廣告業(yè)務仍有較好勢能。根據(jù)財報，23Q4，增值業(yè)務收入為29億元，同比增長22%，超預期；23年逐季度增長加速。B站直播業(yè)務具有一定的獨特性，內(nèi)容生態(tài)和社區(qū)平臺有望助力直播業(yè)務持續(xù)發(fā)力。
游戲、IP衍生業(yè)務仍在承壓期。根據(jù)財報，23Q4游戲收入為10億元，同比下滑12%，低于預期，同比下滑。主要由于新品缺乏，23年重點游戲新品《閃耀！優(yōu)俊少女》9月8日起因技術優(yōu)化下架，等待恢復上架；老產(chǎn)品《碧藍航線》和《FGO》相對穩(wěn)定。游戲后續(xù)重點關注已拿到版號的三款新游進展《物華彌新》《三國：謀定天下》《熾焰天穹》。Q4 IP衍生及其他（原電商及其他業(yè)務）收入為5.6億元，同比下滑51%，主要由于來自電競版權轉授權的營業(yè)額減少，整體仍處于收縮狀態(tài)。
毛利率持續(xù)提升，虧損延續(xù)收窄，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)正向。根據(jù)財報，23Q4毛利率提升至26%，已實現(xiàn)連續(xù)六個季度提升；高毛利的廣告業(yè)務收入占比增加，有望繼續(xù)帶動毛利率提升。費用仍進行有效控制，銷售費用率、一般及行政費用率環(huán)比均基本持平；研發(fā)費用受到若干游戲項目關停影響，GAAP口徑費用率增加，Non-GAAP口徑下費用率同環(huán)比均減少。Q4及23年經(jīng)營現(xiàn)金流均實現(xiàn)正向，全年實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流2.7億元。
維持買入評級?？紤]到24年游戲新品仍需等待時間上線，我們下調24-25年收入預測為250.20/280.03億元（原預測為266.41/293.16億元），新增26年預測為312.35億元。但公司成本費用控制較好，虧損持續(xù)收窄，上調24-25年Non-GAAP歸母凈利潤預測為-4.18/8.77億元（原預測為-11.53/8.21億元），新增26年預測為15.30億元。維持買入評級。
風險提示：游戲新品表現(xiàn)不及預期，虧損收斂不及預期
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