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業(yè)績基本符合預期：2023Q3公司總收入58億元，同比持平，基本符合市場預期；毛利率25%，超過市場預期的24%；經調整凈虧損8.6億元，略不及市場預期，主要由于非經常性項目的調整。
　　暑期旺季，用戶數和時長創(chuàng)新高，DAU首次破億。2023Q3公司MAU達3.41億，同比增長2.5%；DAU達1.03億，同比增長14%；單用戶時長100分鐘，創(chuàng)歷史新高。除暑期旺季因素外，用戶和時長的增長主要得益于公司產品能力和運營效率的提升。
　　電商帶貨貢獻廣告新增量。2023Q3公司廣告業(yè)務收入16.4億，同比增長21%，略不及市場預期。我們認為公司開環(huán)電商的帶貨廣告將成為新增量，并于多方有益：1）帶貨廣告可以驗證轉化效果，完善公司廣告產品閉環(huán)；2）UP主可獲得新的收入來源；3）內卷的貨架電商平臺渴望新流量。目前公司帶貨廣告還處于初期階段，未來將加強對UP主的培訓及供應鏈支持。
　　增值服務業(yè)務穩(wěn)健，游戲業(yè)務繼續(xù)聚焦。2023Q3公司增值服務業(yè)務收入26億元，同比增長17%，略超市場預期。嗶哩嗶哩的直播是視頻生態(tài)的延伸，受外部影響較小，未來公司將通過優(yōu)化算法、特色直播玩法及虛擬主播等措施，繼續(xù)提升直播業(yè)務滲透率。2023Q3公司游戲業(yè)務收入9.9億元，同比下降33%，略不及市場預期，主要由于去年同期的高基數，以及今年若干新游戲營收不及預期導致。公司游戲業(yè)務持續(xù)收縮，將重心集中在有潛力的項目，投資者需保持耐心。
　　減虧仍是公司首要目標。2023Q3公司經營現金流轉正，與經營利潤之間的差異主要由于若干非現金項目導致。隨收入結構改善和持續(xù)的降本增效，公司仍有信心在2024年實現盈虧平衡。
　　盈利預測與投資評級：我們認為去年Story Mode及今年的帶貨廣告，體現了公司在中視頻賽道上的稀缺性和變現潛力，但由于游戲業(yè)務不及預期。我們將公司2023-2025年收入由229/265/283億元調整至225/263/281億元，對應2023-2025年經調整凈利潤為-34/-4/14億元，對應2024年PS為1.3倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭風險，國際局勢風險，商業(yè)化不及預期風險。