>> 交銀國際-嗶哩嗶哩(BILI.US)3季度業(yè)績預(yù)覽：游戲持續(xù)承壓，長期不確定性增加，下調(diào)目標(biāo)價-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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流量穩(wěn)健增勢不變，維持3季度業(yè)績預(yù)期：根據(jù)QM數(shù)據(jù)，我們估算嗶哩嗶哩3季度流量增16%，DAU/日均時長分別同比增13%/3%。我們預(yù)計3季度收入58億元（人民幣，下同），同比增1%，環(huán)比增10%，與市場預(yù)期相若。其中廣告及增值服務(wù)（VAS）業(yè)務(wù)穩(wěn)健，游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。我們預(yù)計調(diào)整后凈虧損7.6億元，較去年同期/2季度17.6億元/9.6億元進(jìn)一步收窄，其中毛利率同比擴(kuò)大5個百分點至23%，4季度毛利率隨效果廣告收入占比提升及直播分成控制有望進(jìn)一步改善。
效果廣告及直播維持增勢，仍為主要驅(qū)動。我們預(yù)計3季度：1）VAS收入同比增18%，其中直播收入仍同比增30%+，持續(xù)受益于“點直融合”戰(zhàn)略帶動主播及內(nèi)容供給增加，大會員仍聚焦維穩(wěn)。2）廣告收入同比增25%，較2季度旺季（+36%）略有放緩。其中，效果廣告受產(chǎn)品優(yōu)化、電商平臺深化合作帶動有望維持強(qiáng)勁增長。
預(yù)計下半年手游收入繼續(xù)承壓。我們維持3季度手游收入預(yù)期9.9億元（同比降33%），主要受去年同期高基數(shù)及老游戲自然衰退影響?？紤]《閃耀！優(yōu)俊少女》仍未恢復(fù)下載，其他新游《千年之旅》、《搖光錄》、《斯露德》等表現(xiàn)偏軟，我們下調(diào)4季度游戲收入預(yù)期28%至8.9億元。關(guān)注后續(xù)《熾焰天穹》等獨代手游版號申請及上線進(jìn)程。
維持買入：基于游戲業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)2023/2024年收入預(yù)期2%?？紤]效果廣告收入占比提升，直播毛利率改善，以及人員優(yōu)化帶來的費用縮減，我們預(yù)計公司虧損收窄步調(diào)保持不變。游戲業(yè)務(wù)團(tuán)隊持續(xù)收縮，游戲自研尚不明朗，公司長期增長不確定性增強(qiáng)，因此我們將估值調(diào)整為相對估值法，基于可比文娛公司平均1.8倍2024年市銷率（圖表5），2024年266億收入預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)價至16美元/123港元（9626 HK）?，F(xiàn)價對應(yīng)1.4倍2024年市銷率，維持買入。
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