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2Q23業(yè)績前瞻：1）我們預(yù)計(jì)公司2Q23營收為52.2億元（yoy+6.2%），分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計(jì)游戲\VAS\廣告\電商四大業(yè)務(wù)收入分別為9.4億元（yoy-10%）、23.0億元（yoy+9.5%）、14.6億元（yoy+26%）、5.1億元（yoy-15%）。2）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利潤12.3億元，對應(yīng)毛利率23.5%，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，預(yù)計(jì)經(jīng)營費(fèi)用同比下降11.3%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損9.7億元。
　　2Q23新游戲供給不足且老游戲表現(xiàn)較弱，關(guān)注后續(xù)重點(diǎn)新游上線表現(xiàn)。1）代理游戲：根據(jù)投資者大會(huì)，重點(diǎn)游戲《閃耀·優(yōu)俊少女》即將定檔上線，國產(chǎn)代理游戲《千年之旅》、《光隙解語》和《Overload》預(yù)計(jì)下半年上線，有望帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)收入回升。2）自研游戲：《搖光錄：亂世公主》于7月25日上線，據(jù)蟬應(yīng)用數(shù)據(jù)，其上線后三天內(nèi)均位于App Store角色扮演游戲免費(fèi)榜前5名，卡牌游戲免費(fèi)榜前2名；《斯露德》公測定檔8月17日，《依露希爾：星曉》預(yù)計(jì)下半年上線。公司將穩(wěn)住二次元游戲基本盤，并開拓SLG、MMO等新品類。
　　廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于行業(yè)整體增速，關(guān)注游戲等重點(diǎn)行業(yè)廣告主投放情況。投資者大會(huì)指出，公司廣告商業(yè)化路徑為：1）垂直場景的深度挖掘，23Q2公司開始嘗試搜索廣告。2）補(bǔ)齊行業(yè)中所有的場景和商業(yè)產(chǎn)品，23Q1公司游戲類廣告增速已經(jīng)超過廣告業(yè)務(wù)整體增速，規(guī)模較為可觀，公司23年開始成立垂直行業(yè)廣告團(tuán)隊(duì)，從短決策周期的游戲、快消電商再到長決策周期的汽車，聚焦精準(zhǔn)匹配不同行業(yè)在B站的廣告模型。3）技術(shù)賦能，公司持續(xù)加強(qiáng)算法及數(shù)據(jù)的優(yōu)化，調(diào)整廣告基礎(chǔ)模型。4）加快直播帶貨商業(yè)化，根據(jù)嗶哩嗶哩商業(yè)動(dòng)態(tài)，今年618期間B站電商類廣告收入表現(xiàn)亮眼，同比增長超400%。
　　直播為UP主獲取收入的重要方式，新玩法帶動(dòng)直播業(yè)務(wù)增長。投資者大會(huì)披露，目前有超75萬的up主通過直播獲得收入，同比增長50%；23年月度開播主播數(shù)突破100萬，同時(shí)月均收入6000元以上的主播數(shù)提升35%。從三個(gè)方向可以看到未來直播業(yè)務(wù)潛力：一是在c端的匹配能力和滲透效率，二是內(nèi)容供給的持續(xù)增長以及主播的留存，三是新的產(chǎn)品玩法和體驗(yàn)，語聊房為23年新做的直播內(nèi)容。大會(huì)員業(yè)務(wù)方面，由于2Q缺乏爆款內(nèi)容，我們預(yù)計(jì)大會(huì)員收入疲軟。
　　AIGC多維度賦能公司業(yè)務(wù)。1）搜索：7月24日公司推出bilibili index大模型，為“搜索AI助手”功能提供技術(shù)支持。2）游戲：公司已將AI融入游戲自研的工作流程中，借助AI進(jìn)行手繪草圖工作，研發(fā)效率至少可以提升30%。3）文案生成：董事長陳睿表示，有了生成式AI，文案的效率至少可以提高一倍。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)領(lǐng)先的年輕人文化社區(qū)，游戲產(chǎn)品周期向上，廣告模型優(yōu)化、消費(fèi)修復(fù)及新游上線提振廣告收入。維持23-25年?duì)I收預(yù)測249/292/333億元，維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測-42/-14/9.7億元。維持目標(biāo)價(jià)24.8美元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻內(nèi)容版權(quán)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，用戶增長不及預(yù)期，直播、廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化變現(xiàn)不及預(yù)期，疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。