>> 申萬宏源(香港)-嗶哩嗶哩(BILI.US)23Q1：虧損繼續(xù)收窄，短期關(guān)注游戲新品表現(xiàn)-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 835KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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嗶哩嗶哩23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入50.7億元，同比增長0.3%。調(diào)整后凈虧損10.3億元，對應(yīng)虧損率20.3%，虧損絕對值及虧損率同環(huán)比均縮窄。Q1整體符合前期指引。公司仍維持23年240-260億元營收指引，對應(yīng)同比增長10%-19%（22年同比增長13%）。
用戶增長繼續(xù)以DAU為核心。23Q1平均MAU為3.15億，環(huán)比下滑3%。DAU增長至9370萬，D/M提升至29.7%。人均單日使用時長為96分鐘，同比微增環(huán)比持平，22年以來時長水平已基本提升至約90分鐘。日均視頻播放量達(dá)41億次，同比增長37%，高于MAU及DAU增速。未來計劃保持MAU平穩(wěn)，并實現(xiàn)D/M繼續(xù)提升。
游戲業(yè)務(wù)Q1仍處于低迷期，重點關(guān)注暑期新品表現(xiàn)。23Q1游戲收入為11億元，同比下滑17%，主要由于老產(chǎn)品流水下滑，新品未上線。后續(xù)產(chǎn)品線可見度提升，國內(nèi)已有8款產(chǎn)品獲得版號，其中《賽馬娘》國服《閃耀！優(yōu)俊少女》，自研二次元卡牌游戲《依露希爾:星曉》，自研女性向游戲《搖光錄：亂世公主》預(yù)計即將上線；海外將上線5款游戲。聯(lián)運業(yè)務(wù)收入隨游戲大盤恢復(fù)，Q2有《崩壞：星穹鐵道》等聯(lián)運游戲上線，但考慮到聯(lián)運游戲以凈額法確認(rèn)對收入提振相對有限，預(yù)計游戲業(yè)務(wù)收入Q3重回正增長。
直播穩(wěn)健，廣告復(fù)蘇，大會員待恢復(fù)，IP衍生業(yè)務(wù)仍在收縮。23Q1增值業(yè)務(wù)收入為21.6億元，同比增長5%，首次增速降至個位數(shù)；其中，直播業(yè)務(wù)仍保持正增長，大會員數(shù)環(huán)比下滑，下半年內(nèi)容供給增加有望帶動會員數(shù)重回正增長。廣告業(yè)務(wù)收入為12.7億元，同比增長22%，Q2在618電商季等帶動下，增速有望進一步恢復(fù)。IP衍生等其他業(yè)務(wù)收入為5.1億元，同比下降15%，低毛利業(yè)務(wù)，今年將持續(xù)收縮。
毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，銷售費用大幅收減。23Q1毛利率為22%，同比提升6pct，環(huán)比提升2pct，部分由于收入結(jié)構(gòu)變化，高毛利廣告業(yè)務(wù)占比提升。銷售費用縮減明顯，絕對值同環(huán)比均減少30%，對應(yīng)費用率17%，歷史低位；一般及行政費用絕對值同比仍增加，但增速明顯放緩降至個位數(shù)，23Q1為7%，對應(yīng)費率11%；研發(fā)費用絕對值同環(huán)比均縮減，對應(yīng)費率20%。員工調(diào)整已部分體現(xiàn)，但費用仍有優(yōu)化空間。
維持買入評級。考慮到公司整體商業(yè)化仍在恢復(fù)期，待游戲新品上線后業(yè)績確定性更高，我們下調(diào)23-25年收入預(yù)測為245.57/286.23/324.30億元（原預(yù)測為249.40/300.07/354.62億元）；下調(diào)23-25年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測為-32.02/-7.77/8.53億元（原預(yù)測為-31.70/-7.32/14.41億元）。維持買入評級。
風(fēng)險提示：游戲新品表現(xiàn)不及預(yù)期，虧損收斂不及預(yù)期。
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