>> 申萬宏源(香港)-嗶哩嗶哩(BILI.US)22Q4：用戶高質(zhì)量增長+降本增效持續(xù)體現(xiàn)-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
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嗶哩嗶哩22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入61.4億元，同比增長6%，環(huán)比增長6%，略高于前期指引區(qū)間中值（61億元）；Non-GAAP歸母凈虧損為13.1億元，對應(yīng)虧損率21%，虧損絕對值及虧損率同比環(huán)比均收窄。公司指引23年營收為240-260億元，對應(yīng)同比增長10%-19%（22年同比增長13%）。短期關(guān)注入通進(jìn)展。
MAU環(huán)比略下滑，但用戶粘性指標(biāo)創(chuàng)新高。22Q4平均MAU達(dá)3.26億，同比增長20%。DAU為9280萬，同比增長29%，公司不再單純追求MAU的增長，更加注重DAU的增長和價值轉(zhuǎn)換，22Q4 D/M 28.5%為20Q3以來歷史新高，23年計劃提升至30%。人均單日使用時長為96分鐘，環(huán)比持平，21Q2至今單季度時長水平均創(chuàng)歷史同期新高。日均視頻播放量同比增長77%，高于MAU及DAU增速。
游戲業(yè)務(wù)Q4處于低迷期，23H1計劃上線8款游戲，預(yù)計23H2業(yè)績向上。22Q4游戲收入為11.5億元，同比下降12%，環(huán)比下降22%，新品缺乏仍在低迷期。23H1計劃國內(nèi)上線游戲2款，出海6款，其中23Q2有2款自研游戲《斯露德》、《依露席爾》上線，預(yù)計23Q3收入改善。
非游戲業(yè)務(wù)中增值業(yè)務(wù)增速保持，廣告業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)。22Q4增值業(yè)務(wù)收入為23.5億元，同比增長24%（Q3同比增長16%），環(huán)比增長6%，增長提速。22年87.2億元，同比增長26%，主要由于直播及大會員的付費用戶有所增加。22Q4大會員數(shù)量環(huán)比增加近100萬，達(dá)到2140萬。廣告業(yè)務(wù)收入為15.1億元，同比下降5%（22Q3增速為16%），環(huán)比增長12%。仍在恢復(fù)期。電商及其他業(yè)務(wù)收入為11.3億元，同比增長13%，環(huán)比增長50%，主要由于電競轉(zhuǎn)授權(quán)收入增加，23年公司將調(diào)整低毛利的電商及其他業(yè)務(wù)，收入將減少，但毛利率有所提升。
降本增效繼續(xù)體現(xiàn)，AIGC有望帶來提效增收。22Q4毛利率重回20%，為20.3%，同比提升1.3pct，環(huán)比提升2.1pct，預(yù)計毛利率將隨業(yè)務(wù)調(diào)整繼續(xù)上移。S&M絕對值同比下降28%。對應(yīng)費用率21%，歷史低位；G&A，R&D由于人員優(yōu)化絕對值環(huán)比增加。23年將持續(xù)優(yōu)化費用，進(jìn)一步減少虧損。AIGC方面，可提高創(chuàng)作者效率；進(jìn)行更復(fù)雜搜索；B站為國內(nèi)最大虛擬人平臺，虛擬UP主有望更生動，對話內(nèi)容千人千面以提升用戶體驗。
維持買入評級?？紤]到公司當(dāng)前聚焦降本增效，部分業(yè)務(wù)規(guī)模調(diào)整，我們下調(diào)23-24年收入預(yù)測為249.40/300.07億元（原預(yù)測為271.60/328.38億元）；調(diào)整23-24年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測為-31.70/-7.32億元（原預(yù)測為-39.05/-2.28億元）。新增25年收入預(yù)測為354.62億元，Non-GAAP歸母凈利潤為14.41億元。維持買入評級。
風(fēng)險提示：游戲新品進(jìn)度不及預(yù)期，虧損收斂不及預(yù)期。
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