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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽：2022Q4業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，但2023年guidance不及預(yù)期。2022Q4收入61.4億元，YoY+6%，略不及市場(chǎng)預(yù)期；毛利率20.3%，略超市場(chǎng)預(yù)期；Non-GAAP凈利率-21.4%，同比及環(huán)比均收窄，略超市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2023年全年收入?yún)^(qū)間240-260億元，不及市場(chǎng)預(yù)期。
　　用戶活躍度持續(xù)提升。2022Q4公司MAU達(dá)3.26億，YoY+20%，QoQ2%，主要由于暑期效應(yīng)導(dǎo)致環(huán)比下滑；DAU達(dá)9280萬，YoY+29%，QoQ+3%; DAU/MAU比例達(dá)28.5%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3pct，公司計(jì)劃將該比例持續(xù)提升至30%。2022Q4單用戶時(shí)長(zhǎng)達(dá)96分鐘，YoY+17%，QoQ持平。DAU與平臺(tái)變現(xiàn)關(guān)聯(lián)度更大，DAU占比的提升將有效提高公司變現(xiàn)效率。但由于營(yíng)銷費(fèi)用縮減，建議關(guān)注此后公司MAU增長(zhǎng)情況。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)2023年逐漸復(fù)蘇。游戲業(yè)務(wù)：2022Q4收入11.5億元，YoY11.5%，主要由于該季度未有新游戲上線；游戲業(yè)務(wù)的疲軟將持續(xù)到下一季度，我們預(yù)計(jì)2023Q1游戲業(yè)務(wù)YoY-14%；進(jìn)入2023Q2，公司預(yù)計(jì)將有8款新上線，其中包括兩款自研游戲，游戲業(yè)務(wù)拐點(diǎn)將出現(xiàn)在2季度。廣告業(yè)務(wù)：2022Q4收入15.1億元，YoY-5%，主要由于疫情影響；值得注意的是，2022Q4公司效果廣告同比增長(zhǎng)達(dá)50%，我們預(yù)計(jì)該增速為開環(huán)電商帶動(dòng)。隨著2023年廣告需求的回暖和公司整合營(yíng)銷戰(zhàn)略的持續(xù)推行，我們預(yù)計(jì)2023年公司廣告收入增速達(dá)20-25%。增值服務(wù)：2022Q4收入23.5億元，YoY+24%，主要系公司商業(yè)化能力加強(qiáng)，以及包括直播、大會(huì)員付費(fèi)數(shù)量提升；我們預(yù)計(jì)2023Q1公司增值服務(wù)同比增長(zhǎng)9%。
　　利潤(rùn)率的提升不僅僅是降本增效，更需要有質(zhì)量的收入增長(zhǎng)：2022Q4公司毛利率和凈利率均有提升，主要來自于降本增效；進(jìn)入2023年，公司將更加注重收入質(zhì)量，調(diào)整和改善低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為這是公司2023年收入指引不及預(yù)期的主要原因，并非公司已增長(zhǎng)乏力。我們預(yù)計(jì)2023年公司全年毛利率將提升至23%，Non-GAAP凈虧損率收窄至16%，維持2024年Non-GAAP盈虧平衡預(yù)測(cè)不變。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司進(jìn)入有質(zhì)量的增長(zhǎng)階段，將公司2023-2024年收入預(yù)測(cè)由266/323億元調(diào)整至249/287億元，引入2025年收入預(yù)測(cè)317億元；維持2023-2024年Non-GAAP凈利潤(rùn)-39/-7億元，引入2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)14億元；對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)S為3.1/2.7/2.4x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，用戶數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。