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事項(xiàng)：
　　嗶哩嗶哩22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.94億元，同比增長11%；GAAP下凈虧損17.13億元（去年同期為虧損26.77億元）。Non-GAAP下凈虧損17.63億元（去年同期為虧損16.13億元），虧損率同環(huán)比收窄。用戶數(shù)據(jù)上，三季度MAU達(dá)3.33億人，同比增長24.48%；DAU達(dá)9030萬人，同比增長25.24%。公司財(cái)報(bào)中2022Q4收入指引為60-62億元，同比增長4%-7%，環(huán)比持續(xù)改善。
　　評(píng)論：
　　社區(qū)生態(tài)健康發(fā)展，關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向DAU。截至2022Q3，B站MAU已達(dá)到3.33億，其中正式會(huì)員1.83億（yoy+37%），付費(fèi)用戶達(dá)2850萬（yoy+19%；對(duì)應(yīng)付費(fèi)率8.6%，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比略下滑）；DAU/MAU指標(biāo)約27.15%，同比增環(huán)比略降；用戶日均使用時(shí)長達(dá)96分鐘，創(chuàng)歷史同期新高；日均視頻播放量同比增長64%達(dá)37億，月均互動(dòng)量同比增長41%達(dá)144億次，體現(xiàn)社區(qū)用戶粘性與活躍度的穩(wěn)定增長。22Q3，B站活躍UP主數(shù)量同比增長40%，月均投稿量同比增長54%，擁有萬粉以上UP主數(shù)量同比增長48%，創(chuàng)作者生態(tài)持續(xù)繁榮。此外，業(yè)績會(huì)上公司明確表明用戶增長重心從MAU向DAU轉(zhuǎn)變，可持續(xù)關(guān)注后續(xù)DAU增長趨勢(shì)以及變現(xiàn)效率提升。
　　廣告環(huán)比復(fù)蘇但仍有壓力，直播業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：截止2022Q3，廣告業(yè)務(wù)營收13.55億元（yoy+16%），占比23.4%，呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要系效果廣告增速較快（同比增幅超50%），但仍受宏觀擾動(dòng)影響低于此前增速。展望后續(xù)，一方面，仍需密切關(guān)注宏觀環(huán)境變化趨勢(shì)；另一方面，關(guān)注Story Mode廣告位釋放所帶來的增量，但Q4由于高基數(shù)同比增速仍有壓力。電商及其他業(yè)務(wù)營收7.58億元（yoy+3%），基本符合封控解除后改善預(yù)期。直播與增值業(yè)務(wù)同比增長16%至22.10億，主要系直播驅(qū)動(dòng)增長，大會(huì)員受內(nèi)容上線延期影響承壓。總體來看，Q3商業(yè)化進(jìn)程已進(jìn)入改善通道，但仍需關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
　　游戲業(yè)務(wù)有所復(fù)蘇，后續(xù)關(guān)注版號(hào)獲取與產(chǎn)品上線。2022Q3游戲業(yè)務(wù)營收14.7億元（yoy+6%，qoq+41%），占總營收25%，受益于國內(nèi)外產(chǎn)品上線已環(huán)比復(fù)蘇。展望后續(xù)，公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，已有2款游戲獲得國內(nèi)版號(hào)+5款游戲計(jì)劃海外上線，短期可關(guān)注新游上線以及版號(hào)獲取節(jié)奏，中長期關(guān)注公司自研（董事長兼CEO陳睿11月親自接管游戲業(yè)務(wù)線，投入決心堅(jiān)定）及出海進(jìn)展。
　　降本增效效果顯現(xiàn)，虧損率收窄。2022Q3毛利率為18.20%（yoy-1.37pct，qoq+3.16pct），后續(xù)收入端改善有望帶動(dòng)毛利率回升。2022Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率分別為21.21%（qoq-2.67 pct）/9.38%（qoq-3.37 pct）/19.52%（qoq-3.53 pct），費(fèi)率控制明顯。展望后續(xù)，公司將持續(xù)推進(jìn)降本增效，22Q4將開啟新一輪人員優(yōu)化，預(yù)計(jì)控制成果將在明年體現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：根據(jù)Q3財(cái)報(bào)內(nèi)容與虧損收窄，我們調(diào)整了此前預(yù)期。我們預(yù)測(cè)公司2022~2024年歸母凈利潤分別為-76.82億元/-54.97億元/-19.42億元（此前預(yù)測(cè)2022~2024年歸母凈利潤分別為-79.80億元/-56.61億元/-20.08億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別為-6.2/-8.6/-24.4X；預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)營收分別為218.31億元/272.54億元/310.87億元，給予3 XPS，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)價(jià)為24.00美元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)，中視頻競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、游戲變現(xiàn)能力不及預(yù)期。