>> 中信證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)2022年四季度業(yè)績(jī)前瞻：降本增效持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注商業(yè)化進(jìn)展-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
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我們預(yù)計(jì)22Q4公司營(yíng)收61.46億元（同比+6.3%，環(huán)比+6.1%），Non-GAAP凈虧損15.63億元。公司保持用戶(hù)規(guī)模高質(zhì)量增長(zhǎng)，同時(shí)加大降本增效推進(jìn)力度，2024年底前有望實(shí)現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營(yíng)層面盈虧平衡的目標(biāo)。我們建議持續(xù)關(guān)注公司變現(xiàn)效率提升和盈利能力改善趨勢(shì)，長(zhǎng)期我們?nèi)钥春肂站作為年輕世代泛娛樂(lè)內(nèi)容社區(qū)的商業(yè)化潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍22Q4業(yè)績(jī)前瞻：收入方面，我們預(yù)計(jì)游戲/增值服務(wù)/廣告/電商及其他22Q4分別實(shí)現(xiàn)收入11.79/23.02/15.72/10.94億元（同比-9.0%/+21.5%/-1.0%/+9.0%）。成本費(fèi)用方面，我們預(yù)計(jì)公司22Q4毛利率為20.0%（同比+1.0pct，環(huán)比+1.8pcts）。我們預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為20.0%/9.2%/18.0%（同比-10.5pcts/-0.1pct/+4.2pcts）。利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)公司22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損17.35億元，對(duì)應(yīng)虧損率28.2%（同比+7.9pcts，環(huán)比+1.3pcts）；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈虧損15.63億元，對(duì)應(yīng)虧損率25.4%（同比+3.3pcts，環(huán)比+5.0pcts）。
▍游戲業(yè)務(wù)：關(guān)注自研游戲進(jìn)展及版號(hào)發(fā)放情況。我們預(yù)計(jì)公司22Q4實(shí)現(xiàn)游戲收入11.79億元（同比-9.0%）。根據(jù)澎湃新聞，2022年11月公司CEO陳睿親自接管游戲業(yè)務(wù)線(xiàn)，公司將集中資源聚焦二次元游戲等優(yōu)勢(shì)方向，有望為游戲業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定支撐。《賽馬娘》在日韓上線(xiàn)后熱度持續(xù)，公司作為中國(guó)區(qū)獨(dú)代有望帶來(lái)較大游戲收入增量，建議關(guān)注《賽馬娘》等游戲版號(hào)進(jìn)展。
▍增值服務(wù)業(yè)務(wù)：爆款內(nèi)容持續(xù)出圈，英雄聯(lián)盟賽事帶動(dòng)直播熱度。我們預(yù)計(jì)公司22Q4實(shí)現(xiàn)VAS收入23.02億元（同比+21.5%）。動(dòng)畫(huà)方面，22Q4以來(lái)公司推出的《三體》、《仙王的日常生活第三季》、《中國(guó)奇譚》等動(dòng)漫動(dòng)畫(huà)作品獲得較高熱度，截至2023年1月30日播放量達(dá)4.1億/2.1億/1.7億。劇綜方面，B站獨(dú)播新劇《三悅有了新工作》開(kāi)播后持續(xù)保持高熱度，目前豆瓣評(píng)分8.4；《盛夏之歌》、《90婚介所3》、《舞萬(wàn)里》等精品內(nèi)容我們預(yù)計(jì)2023年上線(xiàn)，內(nèi)容體系不斷完善。直播業(yè)務(wù)方面，10~11月B站憑借中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)家直播版權(quán)進(jìn)行英雄聯(lián)盟S12直播，B站官方直播間人氣峰值超3億，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)直播流量增長(zhǎng)。
▍廣告及電商業(yè)務(wù)：疫情影響仍存，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展和新產(chǎn)品增量。我們預(yù)計(jì)公司22Q4實(shí)現(xiàn)廣告收入15.72億元（同比-1.0%），電商及其他收入10.94億元（同比+9.0%）。公司發(fā)揮內(nèi)容社區(qū)優(yōu)勢(shì)，加大Story Mode、游戲合伙人等新廣告形態(tài)的商業(yè)化推進(jìn)，“花火”平臺(tái)全線(xiàn)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)B站整合營(yíng)銷(xiāo)能力的提升有望為廣告業(yè)務(wù)打開(kāi)變現(xiàn)空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；游戲版號(hào)發(fā)放進(jìn)度不及預(yù)期；海外引進(jìn)游戲版號(hào)受限；公司自研游戲上線(xiàn)進(jìn)度不及預(yù)期；日番引進(jìn)審核難度加大超出預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)平臺(tái)生態(tài)造成沖擊；UP主負(fù)面輿論風(fēng)險(xiǎn)；公司電商業(yè)務(wù)盲盒銷(xiāo)售監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：?jiǎn)袅▎袅ū３钟脩?hù)規(guī)模高質(zhì)量增長(zhǎng)，Story Mode等新廣告形態(tài)帶來(lái)商業(yè)化效率不斷提高；隨著管控放開(kāi)和宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，公司廣告、直播、游戲等業(yè)務(wù)有望受益；公司加大降本增效推進(jìn)力度，2024年底前有望實(shí)現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營(yíng)層面盈虧平衡。我們調(diào)整公司2022~2024年收入預(yù)測(cè)至219.03/267.16/326.58億元（前預(yù)測(cè)值為218.64/267.16/326.58億元），調(diào)整2022~2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-77.27/-35.30/-6.93億元（前預(yù)測(cè)值為-78.20/-34.63/-6.23億元）。估值方面，參考主流的社交與內(nèi)容社區(qū)類(lèi)可比公司（見(jiàn)下頁(yè)表）3.5倍平均2023年P(guān)S，給予嗶哩嗶哩3.5倍2023年目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)美股（BILI.O）目標(biāo)價(jià)34美元/ADR，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；對(duì)應(yīng)港股（09626.HK）目標(biāo)價(jià)266港元（美元兌港元匯率7.83，每份ADR對(duì)應(yīng)1股普通股），首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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