>> 華泰證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)降本增效卓有成效，關(guān)注商業(yè)化進(jìn)展-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大小： |
1218KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺 |
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此報告為加密報告 |
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成本費(fèi)用控制卓有成效，利潤率提升
嗶哩嗶哩3Q22營收58億元，符合彭博一致預(yù)期；受益于毛利率的提升與費(fèi)用的改善，調(diào)整后凈虧損17.6億元，比一致預(yù)期虧損收窄3.8%。管理層指引4Q22營收同增3.8-7.3%至60-62億元?？紤]到宏觀不確定性，我們將2022/2023/2024年的營收預(yù)測下調(diào)2.3/5.7/8.1%至218/266/317億元。在3Q22業(yè)績會上，管理層表示未來將更加注重MAU向DAU的轉(zhuǎn)換，專注于核心項目，推動組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化?？紤]到持續(xù)的降本增效，我們將2022/2023/2024年的non-GAAP凈虧損下調(diào)3.6/21.6/33.7%至68/37/14億元。我們基于分部估值法得出目標(biāo)價24.74美元（前值：27.09美元），維持買入。
增值服務(wù)保持韌性，自研手游聚焦資源
考慮到視頻和直播生態(tài)系統(tǒng)的結(jié)合后，直播的增長勢頭強(qiáng)勁，我們認(rèn)為增值服務(wù)將保持韌性，我們預(yù)計增值服務(wù)在2022/2023/2024年收入將同比增長24.1/18.3/16.3%至86/102/118億元。自研游戲方面，公司未來會將資源集中在1-2個方向，同時我們認(rèn)為游戲（尤其是進(jìn)口游戲）版號發(fā)放的常態(tài)化，有助于游戲收入的進(jìn)一步提升。我們預(yù)測2022/2023/2024年公司的游戲收入分別為50/55/60億元，同比分別-0.9/+9.1/+9.2%。
宏觀環(huán)境持續(xù)疲軟，廣告收入短期增速放緩
考慮到宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，我們預(yù)計4Q22廣告收入同比基本持平，達(dá)16億元人民幣（同比+1.7%），其中效果廣告仍將保持較高增速，但被疲軟的品牌廣告等抵消。我們下調(diào)2022/2023/2024年廣告收入6.5/8.7/9.5%至52/71/94億元。但長期來看，考慮到嗶哩嗶哩強(qiáng)勁的流量增長，完善的整合營銷方案，以及與第三方電商平臺的合作等，我們認(rèn)為廣告仍有較大的提升空間。
毛利率和費(fèi)用率持續(xù)改善
得益于運(yùn)營效率提高和審慎的投入，我們預(yù)計嗶哩嗶哩4Q22的毛利率將提升至20.0%，并在2023/2024年達(dá)到23.2/27.8%。嗶哩嗶哩在銷售費(fèi)用控制方面已經(jīng)取得成果，未來公司持續(xù)控制研發(fā)和管理費(fèi)用，包括優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、減少非營利性項目等措施。由于終止游戲項目的一次性成本，我們預(yù)計研發(fā)費(fèi)用將在4Q22達(dá)到峰值，但2023年后每項費(fèi)用的絕對值均會同比下降。
風(fēng)險提示：1）激進(jìn)的獲客投入或?qū)⒂绊懤麧櫬剩?）用戶增長不及我們預(yù)期；3）重點(diǎn)游戲表現(xiàn)不及我們預(yù)期等。
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