>> 東吳證券(香港)-嗶哩嗶哩(BILI.US)2022Q3業(yè)績點評：關(guān)注降本增效和變現(xiàn)效率提升的可持續(xù)性-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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事件：嗶哩嗶哩發(fā)布2022Q3財報，收入58億元，YoY+11%，略超市場預(yù)期；毛利率和Non-GAAP凈利率分別為18.2%和-30.5%，均比市場預(yù)期高約1pct。
運營數(shù)據(jù)穩(wěn)健增長，未來將更注重用戶質(zhì)量。2022Q3公司MAU達3.33億，YoY+25%；DAU達9030萬，YoY+25%；平均用戶時長96分鐘，環(huán)比增長8分鐘；平均付費用戶數(shù)達2850萬，YoY+19%。公司不改2023年年底4億MAU目標，但未來重心將更多放在DAU的增長上，以提升平臺整體的活躍度、用戶質(zhì)量及變現(xiàn)水平。公司目前DAU/MAU達27%，我們預(yù)計2023年該比值將提升至30%。
游戲業(yè)務(wù)堅持精品自研戰(zhàn)略，未來將更為聚焦。2022Q3移動游戲收入14.7億元，YoY+6%，主要受益于國內(nèi)外新游戲上線。公司將調(diào)整自研游戲策略，聚焦到二次元等優(yōu)勢品類，打造真正具有競爭力的精品自研游戲，公司自研游戲收入和pipeline占比將持續(xù)增大。我們預(yù)計2022Q4游戲業(yè)務(wù)收入11.6億元，YoY-11%。
持續(xù)夯實廣告基建，期待未來實現(xiàn)更高變現(xiàn)效率。2022Q3廣告收入13.6億元，YoY+16%，其中效果形態(tài)廣告同比增長超過50%，主要由于經(jīng)濟和消費疲軟的情況下，客戶的品牌廣告預(yù)算降低所致。Story Mode活躍度持續(xù)提升，2022Q3公司日均視頻播放量YoY+64%，其中Story Mode播放量YoY+473%，鑒于短視頻的變現(xiàn)效率更高，我們預(yù)計Story Mode將持續(xù)為公司貢獻收入和利潤增量。此外，本季度公司的開環(huán)電商業(yè)務(wù)有初步進展，未來公司將持續(xù)推動商業(yè)化消費場景，我們預(yù)計與電商相關(guān)的廣告將在中期為公司的商業(yè)化提供支撐。預(yù)計2022Q4公司廣告業(yè)務(wù)收入15.5億元，YoY-2.5%。
直播業(yè)務(wù)穩(wěn)健，大會員付費率環(huán)比略下滑：2022Q3增值服務(wù)收入22億元，YoY+16%。受益于直播和視頻的融合戰(zhàn)略，2022年前三個季度直播業(yè)務(wù)同比增速達30%。2022Q3，同時為UP主和主播的創(chuàng)作者同比增長73%，直播和視頻的結(jié)合可有效提升用戶活躍度和變現(xiàn)效率。受內(nèi)容上線推遲影響，2022Q3大會員數(shù)量達2040萬人，QoQ-3%，《三體》已定檔12月，或會提振會員付費。預(yù)計2022Q4公司增速服務(wù)收入22.6億元，YoY+19%。
降本增效態(tài)度堅決，成果初現(xiàn)。2022Q3公司毛利率達18.2%，環(huán)比提升3.2pct，主要受益于單位帶寬成本的持續(xù)降低。銷售費用12.3億元，YoY-25%，占營收比降低至21%，隨公司重心逐漸轉(zhuǎn)移至DAU，我們預(yù)計后續(xù)銷售費用將更為可控。研發(fā)費用11.3億元，YoY+44%，占營收比20%，隨自研游戲業(yè)務(wù)收縮，終止非核心項目，預(yù)計后續(xù)研發(fā)費用下降仍有較大空間。管理費用5.43億元，YoY+14.4%，占營收比9%。Non-GAAP凈利率-30.5%，環(huán)比收窄約10pct，預(yù)計2022Q4凈虧損將進一步收窄。公司降本增效態(tài)度堅決，不改2024年Non-GAAP口徑盈虧平衡的目標。我們預(yù)計2022Q4公司毛利率改善至20.3%，Non-GAAP凈利率收窄至25.8%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司短期仍受宏觀經(jīng)濟不確定性影響，我們認為本次財報體現(xiàn)了公司管理效率的提升，仍看好公司的稀缺性和變現(xiàn)潛力。此外，我們看好公司用戶增長重心轉(zhuǎn)向DAU，但對于銷售費用下降后公司的MAU增長略有擔憂，畢竟從用戶體量和營收規(guī)模來看，嗶哩嗶哩仍屬于“成長型”公司，若用戶端增長放緩，估值空間將承壓。同時，公司降本增效的可持續(xù)性也需要持續(xù)跟蹤驗證。我們將公司2022-2024年收入預(yù)測由222/294/359億調(diào)整至218/283/342億元，對應(yīng)NonGAAP凈利潤-70/-40/-6億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)S為2.0/1.5/1.3X，維持“買入”評級。
風險提示：政策監(jiān)管風險，用戶增長不及預(yù)期風險、商業(yè)化不及預(yù)期風險。
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