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投資要點(diǎn)
　　預(yù)計(jì)公司2022Q4業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2022Q4收入60.7億元，同比增長(zhǎng)5%；毛利率20.3%；Non-GAAP凈利率-25.8%；業(yè)績(jī)符合此前預(yù)期。
　　用戶(hù)重心轉(zhuǎn)向DAU，預(yù)計(jì)公司DAU/MAU比例將逐步提升?？紤]到三季度為獲客旺季，預(yù)計(jì)公司2022Q4 MAU將環(huán)比下降，DAU環(huán)比提升。公司用戶(hù)增長(zhǎng)重心由MAU轉(zhuǎn)向DAU，將提升DAU占比及商業(yè)化水平。公司DAU運(yùn)營(yíng)策略包括：1）提高內(nèi)容推送精準(zhǔn)度，以增強(qiáng)用戶(hù)黏性；2）提升內(nèi)容的廣度和深度，拓大用戶(hù)圈層；3）Story Mode可承接用戶(hù)碎片化內(nèi)容需求。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)DAU/MAU比例將逐步提升至30%。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇傳導(dǎo)至公司業(yè)績(jī)?nèi)孕钑r(shí)間，短期收入仍具不確定性。廣告業(yè)務(wù)：由于2022Q4仍處于疫情防控期，且2021Q4廣告收入基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)2022Q4公司廣告收入15.5億元，同比降低2%；考慮到公司StoryMode仍處于成長(zhǎng)階段，且基于消費(fèi)場(chǎng)景的廣告已有初步進(jìn)展，我們?nèi)钥春霉緩V告業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期潛力。游戲業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2022Q4游戲業(yè)務(wù)收入11.6億元，同比降低11%；公司自研游戲業(yè)務(wù)收縮，聚焦二次元和卡牌等優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，我們建議后續(xù)關(guān)注《賽馬娘》版號(hào)進(jìn)展以及自研游戲上線(xiàn)進(jìn)度。直播和增值服務(wù)：公司直播和視頻的融合戰(zhàn)略繼續(xù)推行，2022Q4《三體》上線(xiàn)推動(dòng)付費(fèi)率提升，我們預(yù)計(jì)公司2022Q4該業(yè)務(wù)收入22.6億元，同比增長(zhǎng)19%。
　　降本增效堅(jiān)定推行，看好公司效率的持續(xù)提升。公司用戶(hù)增長(zhǎng)重心由MAU轉(zhuǎn)為DAU，銷(xiāo)售費(fèi)用將更為可控，預(yù)計(jì)2022Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率23%；游戲業(yè)務(wù)收縮，將有效降低研發(fā)支出，預(yù)計(jì)2022Q4研發(fā)費(fèi)用率20%；預(yù)計(jì)2022Q4管理費(fèi)用率為12%?？紤]到公司業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)以及裁員，一次性支出上升，預(yù)計(jì)公司2022Q4 SBC及其他一次性費(fèi)用占比約為8%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司短期仍受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響，但管理效率在逐步提升，仍看好公司的稀缺性和變現(xiàn)潛力。我們維持公司2022年222億的收入預(yù)測(cè)，2023-2024年收入預(yù)測(cè)由283/342億元下調(diào)至266/323億元，對(duì)應(yīng)Non-GAAP凈利潤(rùn)-70/-39/-7億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)S為3.9/2.9/2.4x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。